关注大豆提油套利的异常情况

　　香塘伟业吴守祥

　　大连豆油期货上市后，与大豆和豆粕组成了完美的无风险投资组合，但在应用时，还应注意异常事件。

　　“买大豆，卖豆粕和豆油”投资组合是“无风险套交易”的扩展。从跨品种套利的 角度来看，理论上这个组合模型涉及的合约月份应该是同一个月份。稍加改进，可变成“买近期月份大豆，卖远期月份的豆油和豆粕”(豆油和豆粕还是同一个月份)的跨期、跨品种组合模型。采取这种组合模型的考虑是:

　　第一，当把什么费用都算进去，还有合理利润时，就不怕价差会进一步扩大。就算大豆跌，而豆油和豆粕还涨，仍然可以通过交割而获得合理利润。

　　第二，作为大豆加工企业来说，“买大豆”期货合约这一部分，为其原料供应提供了套期保值作用。在买进大豆合约到合约到期的这段时间，大豆原料价格波动的不利风险就可以规避。而且在面临交割的最后环节，大豆加工企业仍然有“期转现”的机会，可以运用期现套利的眼光来权衡，最终决定是否提前交割或是否交割(正常情况下可以将期货大豆合约平仓，通过现货渠道采购大豆)。不管是否交割，这一过程自然是获得了大豆原料的采购和规避了大豆价格上涨的风险。关于“卖豆粕和豆油”，同样的原理也可以规避豆油、豆粕价格下跌风险，这是套期保值的基本功能。而且在最终是否交割上，依然可以综合期现两个市场的情况，从中渔利。

　　对于上述近乎完美的投资组合，我们仍然需要关注以下问题。在这个组合中，我们可能并不十分担心大豆价格的下跌，其理由是中国仍然需要大量进口大豆(即便大豆跌，豆油和豆粕也极可能会跌)，而是较多的担心豆粕和豆油价格的上涨。

　　由于豆油期货是适合投机的品种，价格容易受到大豆供给和消费的季节性及不易储存等特点影响，导致频繁、大幅波动。而且在农产品中，豆油属于经济敏感品种，需要大量进口。此外，“生物柴油”概念也是投机炒作好题材。豆油具备发动阶段性大幅拉升的基础条件。至于豆粕，除了许多与豆油相似的特点以外，特别应关注豆粕交易的活跃程度。2005年12月27日，大连豆粕M0605合约成交量超过百万手，达到108.1万手。在中国期货市场自整顿、规范以来，单个合约能达到如此的活跃是十分罕见的。历史上由于豆粕进口的限制和饲料工业需求的刚性，曾经出现过豆粕价格超过大豆的现象。

　　总的来说，虽然大豆经过压榨后，豆油可以卖个好价钱。对于豆粕的价格可能寄予的价值期望不高，大豆价格高于豆粕是理所当然的。但是当前由于豆粕的交易量较大，一旦出现竞争性需求，将会拉近大豆和豆粕的差距，甚至有可能出现大豆价格低于豆粕的异常现象。

　　为了规避大豆、豆粕和豆油期货之间投资组合的风险，在国际期市上，大豆提油套利(CrushSpread)及其期货期权组成了大豆完美的套利品种体系，期市的功能得到充分发挥，为大豆产业的发展发挥了积极作用。目前，大商所已经有了黄大豆1号、2号和豆粕、豆油期货，为了降低期货市场特别是套保、套利者的市场风险大商所还应当尽快推出大豆期权交易。大豆期权具有占用资金少、操作灵活、风险小等优点，非常适合广大豆农和中小企业的参与。同时，期权和期货之间的套作，将为市场参与者提供了更丰富的投资组合方式。