选“秀”新视角成本下降

　　江苏天鼎秦洪

　　从相关研究报告以及近期市场热点的演变脉络看，上市公司主导产品成本下降带来的机会，越来越受到资金的关注。那么，如何看待这一现象呢？

　　成本降低提升估值从企业经营角度看，影响净利润曲线图的要素主要有两个:一是主 营业务收入，二是包括费用在内的成本结算情况。在企业实际经营过程中，在主营业务收入变化不大的情况下，只要成本能得到有效控制，那么，企业盈利也会得以增长，并相应提升企业价值。

　　例如海螺型材。公司主导原料PVC价格在近一年来一直处于低位，使得公司盈利出现了拐点。公司目前年均使用PVC40万吨，如果每吨便宜400元，那么每年就可以节省1.6亿元的成本支出，而公司2004年的净利润也不过只有5820万元。更为重要的是，公司总股本只有3.6亿股，如此大规模的成本降低无疑将迅速影响到公司的每股收益，进而提升公司的内在估值。鉴于这一点以及当前的股改含权因素，公司

股票近期受到市场追捧并不意外。

　　机构看重“成本因素”

　　在企业经营者眼里，成本费用的构成主要分为不变成本与可变成本。再度细分，也可以分为原料成本、固定资产成本与日常经营成本。对于这些成本的变化，有些是企业经营者可以控制的，如压低日常经营成本；但也有些成本企业经营者是无法控制的，尤其是原料成本的高低，因为这是由整个经济运行决定的。

　　经济减速预期以及大宗商品价格已进入景气高点，对企业经营者来说无疑是一个较大利好。受此影响，这些不为企业经营者控制的原料成本，在2006年以及未来一段时间内有望降低。这就意味着，即便企业的主营业务收入在未来增长空间有限，但由于原料等成本的降低，也有望提升公司的净利润水平，从而提升企业的价值。

　　可能正是受此预期的影响，近来行业分析师的研究角度有所改变。即在重视企业所处行业积极变化因素的同时，对大宗产品价格变化引起的企业估值变化这一有利因素也极其重视，所以才有了分析师对海螺型材的看好。

　　从盘面走势看，基金等机构投资者对此研究视角的转变也极其认同，海螺型材的大涨就是典型例证。同样地，G京东方大涨的部分动力也来源于此，行业分析师推测公司的5代线的单位生产成本将在2006年显著下降15％左右，从而提升了公司的盈利预期，也就引起了股价的大涨。关注两类成本下降股在实际操作中，我们建议投资者重点关注两类个股。

　　一是因产能扩张使得单位固定成本大幅下降的个股，比如沧州大化。公司TDI生产线经过“二改三”之后，单位成本从1.5—1.6万元/吨下降至1.3万元—1.4万元/吨，下降幅度达到13％左右。而恰逢近来TDI销售价格出现上涨，所以该股在近期迅速成为资金的新宠，前景相对乐观。

　　类似的还有因生产线改造使得公司的生产成本下降的个股。比如双环科技，公司油改煤项目进展顺利，据行业分析师推断，公司原料成本将因此可能下降3.17亿元左右，联碱制造成本下降约500万/吨左右；而公司总股本为46414万股，由此可见，公司每股收益对成本的敏感程度较高。

　　二是原料成本下降使得公司盈利能力提升的个股。如海螺型材、江苏琼花等以PVC为原料的公司；同样，对于输变电、民航等对原料成本敏感度较高的行业股票也可关注。

　　另外，对于打通产业链，意图控制原料价格的个股也可关注。比如山东海化的盐矿建设将大大降低公司的购盐成本，公司毛利率有望因此得到提升。类似个股还有澄星股份、国电电力等。