■公司研究合加资源 成长中的环保企业

　　世纪证券综合研究所张晓霞

　　合加资源(000826)目前的资产主要有两部分:即自来水厂、污水处理厂，但目前主营业务收入的70％左右来自工程建设和设备销售。

　　公司所处的环保行业正在蓬勃发展:我国环境保护投资占GDP的比例也逐渐升高，19 99年首次突破1.0％，近几年上升趋势明显，2004年环境保护投资占到当年全国GDP的1.4％。“十一五”期间预计投资达13750亿元，约占同期GDP的1.6％，不考虑价格折扣，比“十五”期间增加近6500亿元。据国家环保总局关于“十一五”投资预算，危险废物处置、城市污水处理、城市垃圾处理方面共将获投资总额为670亿元。而公司的主营业务收入全部来自上述三个环保子行业。

　　城市垃圾处理、危险废物处理工程方面，公司目前承接的工程主要为北京阿苏卫垃圾处理厂，项目总投资为2.7亿元，预计07年1—2月建成，公司承接的工程量约占该工程的50％以上，而该工程所需的设备大约有65—70％左右经由公司销售。在未来几年内，公司还将介入危险废弃物处理中心的设计和建设，预计年收入在亿元左右。

　　污水处理方面，公司目前已有湖北荆门夏家湾污水处理厂，规模较小，日处理量在5万吨；在建的两个污水处理厂分别位于内蒙古包头、江西南昌。其中，包头南郊污水厂一期工程规模为10万吨/日、南昌象湖污水厂规模为20万吨/日，两个工程都将于2006年底投产，2007年贡献利润；公司还准备收购济南的水质净化一厂一期工程，该工程投资3.2亿，日处理规模为22万吨，于1998年投产；公司在2007年后污水处理能力将达到77万吨/日，在行业中属中等规模，届时污水厂的运营收入将与工程收入持平。

　　公司2005年业绩增长的主要来源为北京阿苏卫垃圾处理厂的建设，该项目建设费用采用季度结算方式，公司结算的收入每季度基本相当。预计此项收入是公司2005年业绩增长的主要来源。如果综合考虑工程、设备、技术三类相关性较强的收入，预计2005年此三类收入增加5228万元。

　　2005年公司业绩增长的负面因素有两点:其一，考虑公主岭水厂的回售问题，2005年7月4日，公司将公主岭供水厂回售给集团公司。截至2005年上半年，公主岭水厂的投资收益为49万元，而2004年的全年净利润2587万元中，公主岭水厂贡献的净利润为355万元。2005年公司在这部分的净利润将减少300万元左右。其二，除污水处理外，各项业务的毛利率均有所降低。综合考虑来看，预计公司2005年每股收益将在2004年每股收益0.14元的基础上增加约0.02元，为每股0.16元。

　　公司2006年业绩增长来自江苏沭源水厂:江苏沭源水厂日供水量10万吨，2005年底建成达产，2006年全年贡献收益，如果对比已置换出的公主岭水厂的盈利能力，2004年公主岭水厂的净利润为374万元，江苏沭源水厂的供水能力为公主岭的2倍，我们可以大约估计江苏沭源水厂2006年对公司的净利润贡献达650万元，合计每股收益增加0.035元。公司在2006年工程和设备销售收入仍将主要来自北京阿苏卫垃圾处理厂项目，我们谨慎估计2006年结算所得收入与2005年相当，大约在1亿元左右。同时，虽然公司有意向在2006年介入危废处理中心的设计和

建设工程，但目前尚未有任何可确定信息，我们暂时不考虑这一业务对2006年的影响。因此，预计公司2006年的每股收益约为0.20元。