煤炭整体业绩增长四成

　　方正证券研究所方世群

　　供需紧张形势得到缓解2005年，我国煤炭产量在上年较高基数的基础上继续保持较快增长。1－11月份，全国煤炭原煤产量累计完成18.05亿吨，同比增幅7.42％，预计全年煤炭产量将达到21.1亿吨，增长幅度约在8％左右，这是自2000年以来首次降至这一水平。

　　与此同时，国内煤炭需求增速也开始回落，电力生产低速增长，钢铁、化工、汽车以及交通运输、建筑和居民生活等用煤逐渐减少，而煤炭利用效率的不断提高，也在一定程度上减缓了煤炭需求增速。与GDP预期超过9％的增速相比，2005年国内煤炭需求增长将首次低于GDP增速。

　　总体而言，2005年煤炭市场整体呈现“供求大体平衡，价格平稳运行”的态势，煤炭社会库存全面回升，虽然受短期供需形势、铁路运输状况等因素的影响，煤炭市场发生了一些波动，但这种波动和调整是适应市场的合理反映。

　　尽管这两年煤炭行业固定资产投资增速较快，2006年将有大批煤矿新增产能投入，但由于安全整治力度的加强致使乡镇煤矿产量减少，煤炭产量增长幅度不会过大，不会出现煤炭供给明显大于需求的状况，“供求基本平衡，不同时段略微偏紧与略微偏松交替出现，不同地区略微偏紧与略微偏松同时发生”，将是2006年煤炭供求关系的基本状态。

　　运输能力大大提高

　　前两年煤炭供应紧张的局面很大程度上在于运输能力不足，而2005年煤炭运输能力大幅提高。

　　铁路方面，2005年大秦、侯月两线通过改造，新增大约1亿吨以上的煤炭运力，大大缓解了煤炭产业链中运输的压力。预计2006年铁路运煤能力将增加6000万吨，达到11.8亿吨，同比增长5.42％，运输紧张状况进一步缓解。

　　水路方面，2005年北方7港通过改造和新建专用泊位，可新增煤炭专用装船泊位10个，新增能力1.25亿吨，使下水港的总装船能力达到3.43亿吨；预计2006年水路运煤将达到4.41亿吨，同比增加0.5亿吨，增长12.78％，考虑外贸运煤保持在8000万吨左右不变，则内贸水路运煤将达到3.61亿吨，同比增长17.97％，远高出煤炭需求增速。

　　公路方面，2005年一条横跨内蒙古到秦皇岛的运煤公路专线将开工，同时山西大同、内蒙古等地也将建设9条公路煤炭运输通道，可以预计2006年公路运煤将有长足的发展。但由于煤炭生产和消费格局的显著差异，季节性和区域性的压力依然存在。

　　合同电煤价格仍有上涨空间

　　供求关系的逐步宽松，扭转了持续数年的煤炭价格上涨趋势，市场行情出现回落。2005年煤炭价格呈现两头高中间低的走势:1季度煤炭价格虽然还在上涨；但上涨乏力；5、6月份价格开始回落；3季度价格滑落速度加快。9月中下旬后，全国由北向南逐渐进入冬季用煤高峰期，煤炭市场的需求随之转暖，一大批火电机组集中在下半年投产，也拉动了煤炭的需求增长。同时，国家煤矿安全整治力度进一步加大，煤炭资源过快增长得到初步遏制，致使从10、11月份以来煤炭市场价格呈现出小幅回升态势。预计2006年煤炭市场将继续沿着“稳中趋升、高位盘整”的路线平稳发展，优质煤将有上涨的潜力，全年煤炭价格仍将呈现前高后低的态势。

　　电煤价格完全市场化带来涨价契机。近几年，重点合同电煤的价格与商品煤市场价格的差距逐渐拉大，2005年1－9月，两者之间的价差已达55.99元/吨，价差幅度在20％以上。2006年1月1日召开的煤炭订货会取消了2004年出台的电煤价格临时性干预措施，终止了电煤价格的“双轨制”。电煤价格完全市场化的预期将刺激合同电煤价格的上涨，2006年合同电煤价格涨幅预计在8％－10％左右。

　　年报业绩增幅有望达到40％

　　2005年前三个季度，我国煤炭平均价格出现下降的趋势，但煤炭行业的平均销售收入和利润增长仍然较快。

　　2005年1－9月，煤炭行业累计销售收入达到4014亿元，同比增长45.43％；累计利润达395亿元，同比增长78％。根据煤炭行业2005年前三季度的统计数据分析，我们认为，2005年煤炭行业的销售收入和利润将比上年有较大幅度的增长。随着年报披露时间的临近，神火股份、西山煤电、兰花科创、国阳新能、开滦股份等重要上市公司均发布了2005年净利润将比上年同期增长50％以上的公告。因此，2005年煤炭上市公司将充分受益于行业的高速发展，年报业绩整体增长幅度乐观估计有望达到40％左右。

　　“十一五”期间我国煤炭需求仍然会稳步增加，价格稳定也将是大势所趋。作为基础

能源行业，煤炭行业将处于一个相对稳定的增长期。我们预计，未来几年煤炭上市公司业绩的增长将由价格拉动过渡到产能扩展，作为2006年煤炭产量增长第一股的兰花科创以及即将启动收购集团公司煤矿的G国阳以及G西煤值得投资者重点关注。此外，神火股份、G金牛、兖州煤业、上海能源等也存在较好的投资机会。

　　部分煤炭类上市公司2005年经营业绩预测

　　ＥＰＳ（元）同比

　　

股票代码股票简称投资要点

　　2004年2005年Ｅ增长

　　公司煤炭品种好，价格稳定；收购、新建矿井，产能扩张规避售价

　　000933神火股份0．6871．0552．84％

　　下滑风险。

　　公司煤炭产销量增长不大，煤价存在下调的可能，成本费用上升，

　　000937Ｇ金牛0．4870．7962．22％

　　毛利率将会显著下滑。

　　公司主要产品毛利率大幅度下降，煤气产品关联交易输送利润的

　　000968Ｇ煤气化0．4140．5123．19％

　　问题短期内难以解决。

　　公司煤种优势明显，采矿权重估提升公司内在价值，长远发展规

　　000983Ｇ西煤0．520．8359．62％

　　划前景光明，煤电联营开始赢利。

　　公司煤炭品种一般，经营业绩未见明显好转，“定向回购”属于公

　　600121Ｇ郑煤电0．2570．3120．62％

　　司面对大股东占用资金问题的“无奈之举”。

　　公司煤炭综合售价稳定，化肥业务毛利率回升，大宁煤矿的投产

　　600123兰花科创0．7591．2463．37％

　　将为公司带来丰厚的投资收益回报。

　　公司2006年产能将明显回升，重点合同电煤价格放开新增利润可

　　600188兖州煤业0．550．609．09％

　　观，公司股改对Ａ股股东带来的投资机会明显。

　　公司收购集团公司煤矿的障碍即将消除，后备资源充足，兼具规

　　600348Ｇ国阳0．7231．2572．89％模、技术和交通优势，无烟煤发电厂带来公司无烟煤电煤需求的

　　上升。

　　公司业绩一般，规模偏小，中长期有一定的发展潜力，短期投资价

　　600395盘江股份0．2090．225．26％

　　值不大。

　　公司非煤业务对公司业绩贡献大大低于预期，公司盈利仍主要来

　　600508上海能源0．911．2031．87％

　　自煤炭业务。煤矿技改项目视未来两年煤炭市场景气状况而定。

　　煤炭售价基本未变，但销售毛利率呈下降趋势，并将延续，行业内

　　600971恒源煤电0．8271．0628．17％

　　竞争力不强。

　　

首钢搬迁将给公司煤焦业带来一定的发展机遇，但煤焦产业链延

　　600997Ｇ开滦0．540．8455．56％

　　伸生不逢时。