净资本为王 监管新规则加速券商洗牌

　　本报记者 郝远超 张荣旺 成都 北京报道

　　监管层对券商的综合治理正进入一个特殊时期。

　　1月9日，中国证监会发布《证券公司风险控制指标管理办法》(征求意见稿)(下简称《办法》)，开始向社会公开征求意见，同时征求意见的还有《证券公司净资本计算规则》。 而券商为客户买卖证券提供融资融券服务规则也有望在今年晚些时候推出。

　　近期，上证指数连续上扬，中国股市回暖迹象逐渐明朗。然而，对政策既满怀期待又饱尝生存压力的券商，在证监会“胡萝卜+大棒”的政策激励下，会同股市一样迎来转机吗？

　　有多少钱做多少事

　　“《办法》对每一项业务指标都做了严格限定，其中最核心的是对净资本的要求。”东方证券研究员王如富说。

　　王如富分析，其一，《办法》确立了以净资本为核心的分类机制。证券公司可以从事证券经纪、证券承销与保荐、证券自营、证券资产管理、其他证券业务中的一项业务或者多项业务。证券公司经营业务范围不同，对应的净资产、净资本的风险控制指标的最低标准规定也就不同。其二，确立了以净资本为核心的业务规模控制机制。如《办法》中规定，证券公司净资本不得低于公司托管客户的交易结算资金的10%，自营股票规模不得超过净资本的一倍，单项承销业务规模不得超过净资本的80%，集合资产管理业务规模不得超过净资本的10倍，对所有客户融资、融券业务规模分别不得超过净资本的10倍等。这样，证券公司实际可开展业务规模受净资本为核心指标的倍数控制。

　　“有多少钱做多少事，没钱的券商只能制造风险”，海通证券的金晓斌的说法更为直接。他认为，有了对净资本的约束可以保证客户保证金不会被挪用，如果券商破产还有清偿的资本，不能总让国家买单。这两份征求意见稿都是量化的而不是粗放式的，使不同规模的券商找到适合自己的市场新定位。“总之，今后券商的命运是强者恒强，弱者更弱，直至被兼并或关闭”。

　　“这可能是证监会出台配套补充政策最多的一年。游戏规则变了，游戏方法和所演绎的态势就会发生变化，包括市场制度的运作机制和投资理念等各个方面都是一个转折。”华林证券研究所所长刘勘表示。

　　自救与回归

　　“证监会把券商划分为两类，一类是创新类，另一类是规范类。”刘勘表示，创新类券商将获得优先发展权，没有取得创新和规范类资格的券商生存环境则更加恶劣。如果到6月份一些券商这两类标准都达不到，就可能被创新类券商所重组和并购。监管层已向券商下了最后“通牒”——2006年10月31日前仍没有达标的证券公司将面临被关闭的风险。为了避免这一结局，券商正在做着最后的努力。

　　1月初，齐鲁证券终于取得规范类券商资格，与天同证券的联合重组即将进入收官阶段。名不见经传的齐鲁证券兼并名列全国十大综合类券商的天同证券，这一“蛇吞象”之举曾一度为市场所怀疑，但是在现实的政策环境下，天同证券不得不做出如此选择。

　　“天同证券近60亿元的委托理财窟窿，很难单纯依靠正常的经营来弥补。山东去年需要股改的企业有78家。但当时投行的15个保荐人都走光了，错过了股改的保荐资格，失去了一个很好的盈利增长点。齐鲁证券原来只是一家经纪类券商，没有投行业务，现在两家整合到一起，相互联合避免都被外面的券商兼并。”天同证券的一位人士说。

　　可以预见，在未来的10个月时间里，现有130家券商中多数会遭遇天同证券同样的命运。

　　面对即将开始的越加频繁的市场整合。国信证券研究所所长何诚颖建议，小券商可以采取联合的手段，通过券商之间的联姻，发挥各自的优势，共同抗击风险。

　　多位业内人士认为，券商的优胜劣汰，更加规范的限制性措施，为券商在主业上进行创新提供了政策环境。此外，股权分置改革和证券公司综合治理已取得一定成效，这为券商转变盈利模式创造了一定的市场条件。

　　王如富认为，在今年市场转机已经出现的情况下，包括经纪业务和再融资在内的创新业务已成为市场发展的主题。建立在收费模式上的资产管理业务，为金融理财业务拓宽了空间，今后要做的是提升资产管理规模和盈利水平。

　　“2005年，仅权证业务就为创新类券商带来了十几亿元的收入，而没有权证经营资格的券商，业务发展受到很大限制。今后，创新类券商得到证监会的政策倾斜将更加明显，优势还会得到进一步的体现。”王如富说。