G 公司不再热捧“再融资”

　　本报记者陈亮

　　“股改就是为了再融资”曾经是市场人士比较普遍的看法，但近日一些已经完成股改的上市公司，却表示将暂停考虑包括增发、配股和转债在内的股权性再融资，甚至要取消再融资计划，而谋求发债或向银行贷款等方式筹资。

　　上市公司慎重权衡融资成本

　　日前，G西煤(000983)董秘宁志华在上海公开表示，近期公司将不考虑再融资方面的事情。

　　至于理由，他表示，G西煤拥有的煤矿资源煤质非常好，储量也相当丰富，但公司股价在股改后却一度走低，存在严重低估。宁志华向本报记者表示，G西煤手上握有较好的收购项目，但由于公司目前的股价太低，与净资产差距不大，如果再新发行股票，发行价也就在净资产附近。考虑到再融资成本，还不如直接从银行借款划算。

　　宁志华坦言，对于再融资，公司有一个心理价位，如果股价达不到这一价位，公司肯定不会启动再融资计划。

　　除了G西煤这样股价走势比较疲软的个体因素，在一般意义上，对价产生的除权效应使股改后募资金额比预期降低也是取消再融资的一个重要原因。

　　业内人士分析，因股改中非流通股东需向流通股东支付对价，按10:3的对价比例折算，股改后上市公司股价存在向下除权，理论上有23％左右的下降空间(缩股等支付方式除外)。这在增发或配股数量一定的情况下，融资总金额将出现下降，导致原募资金额不足，从而也会引致再融资计划取消。

　　东风科技(600081)就曾于去年决定放弃配股。公司取消配股的原因，一是尚未完成

股权分置改革，二是按股权分置改革后公司股价测算的筹资额已远不能满足原配股投资项目的需要。

　　三成股改公司市净率低于1.3

　　股价低使再融资“不合算”，那么，多高的股价才能确保再融资“有利可图”呢？一些投行人士表示，考虑到时间成本、人力成本、发行成本等，除一些特殊的行业(例如钢铁)外，股价至少应该高于净资产30％，实施

股票市场再融资才是比较合适的。

　　但事实上，市净率低于1.3的公司“大有人在”。

　　据本报信息数据中心统计，截至1月11日，共有265家上市公司已经完成股改。剔除3家昨日刚刚复牌的公司，在这262家公司中，股价低于净资产的公司有29家，市净率低于1.3的公司累计共有77家，占到已经完成股改公司的30％。

　　记者在沟通中了解到，部分有再融资意向的公司对于股价偏低也感到很无奈。某些公司私下表示，由于公司股价接近净资产，会大大影响他们的再融资意愿，公司可能会改用自有资金、银行贷款及发行短期融资券等进行项目投资。

　　“控股因素”也将限制再融资

　　在股改进行的初期，G长电、G武钢等公司将股改方案与再融资“捆绑”的现象曾引起广泛的关注和争议。

　　当时，多家机构向本报记者表示，从上市公司个体的角度，在股改时提出再融资是无可厚非的，但从整个股改全局来看，此时就埋下再融资的伏笔，会在一定程度上影响市场原本就比较脆弱的预期，不利于全面股改的顺利推进。

　　而目前的事实是，股改并非就一定意味着再融资。除市场“脸色”难看外，国资部门对持股比例的要求也是部分公司放弃再融资的重要原因。

　　去年2月，G铜都曾宣布，公司拟发行不超过10亿元可转债。而公司去年的业绩也相当优异，2005年前三季度实现净利润37889万元，同比增长59.59％。

　　但G铜都在“第三批”梯队完成股改后，却透露出要取消再融资计划的消息。

　　据悉，这主要是受当地国资委对控股要求的限制。安徽省有关部门要求，国有股在G铜都的股权比例中不得低于35％，而在支付完10送2.5股的对价后，G铜都大股东铜陵有色金属(集团)有限公司的持股比例已经降到36.74％。因此，G铜都尽管完成了股改，也可能与再融资无缘。

　　据了解，其他省区的有关部门也对国有控股比例有不同的要求，而这将成为限制再融资的一个主要因素。