B股等待美好未来 回购非主流与A股合并在股改后

　　本报记者 孔维纯 上海报道

　　11日的一颗阴十字星，并未打断上证B指的连续上涨，昨日上证B指又以大阳线报收。15天里，尤其是进入新年以来的7个交易日里，A、B股并轨，回购“试点”启动，一时间传言与猜测齐飞。而记者多方了解到的情况表明，提出回购计划的公司目前仍处于筹备等待期，回购不会成为解决B股问题的主流方式；股改完成前，谈A、B股合并为时尚早；随着股改 的稳步推进，B股市场边缘化的程度有所加剧，在A、B股合并预期之下，B股股价向A股靠拢的倾向较为明显，A、B股自然并轨似可期待。

　　回购停留在传言阶段

　　G永久(600818)董秘袁志坚上周就开始接到电话，询问公司是不是被列入了B股回购“试点”。对此，他给出了明确的否定答复。

　　G永久是沪市首家进行股改的A、B股公司。在10月份的股改媒体见面会上，公司实际控制人、大股东上海中路(集团)有限公司董事长陈荣表示，公司力争在2006年解决B股的问题，“按我的想法是明天就做”，“目前能想到的最好的解决办法是回购B股并注销。”

　　上海的A、B股上市公司数量较多，除了G永久，锦江国际旗下已经完成股改的锦江酒店(600754)、正在股改进程中的锦江投资(600650)都曾有大股东增持B股的传言。锦江方面知情人士表示，锦江酒店并没有B股增持计划；锦江投资股改方案中确曾考虑过大股东增持B股，但后来参考上证所、地方国资委的意见，保持了A股股改与B股无关的政策基调，放弃了这项创新之举。

　　广电电子(600602)也曾被传可能对B股有所动作，董秘胡之奎表示“肯定没有。”他认为，大股东增持B股不可能，公司回购B股也不可能。一来没有那么多外汇，二来公司也不打算放弃作为中外合资企业享受到的优惠政策。解决B股问题没有迫切性，也从来没有提上过议事日程。

　　先谈股改再谈A、B并轨

　　B股回购的传言最近之所以甚嚣尘上，与股改不无关系。因为在股改的大背景下，部分上市公司通过回购解决B股问题的可能性增加了。

　　在股改之初，关于B股问题是否可以借股改之机解决，业内有过讨论。当时，包括申银万国徐明、海通

证券张崎在内的分析师曾撰文表示，建议管理层明确B股市场将退出历史舞台，并将B股的问题和股改一同解决。徐明提出，股改是个大手术，解决B股问题只是一个小手术，建议两个手术合并，以免养好了再次伤筋动骨。可以采取“回购＋权证”的操作方案，即上市公司可以一个公允的价格(比如每股净资产上浮10%)，回购并注销所有B股。同时，向所有B股股东以1:1的比例派发认股权证，该权证行权比例同样为1:1，有权在一段时间后向上市公司认购新发A股。这样，对于B股股东而言，在没有拿到股改对价的情况下，从回购价格和权证上可以得到一定补偿。对于上市公司而言，在股改同时解决了B股问题，同时只要权证行权价格定得合理，上市公司的股本规模就可以基本保持。

　　不过，类似观点在含B股、H股公司的股改问题上没有成为主流。万国测评董事长张长虹表示，经过讨论，对于股改是A股市场两类股东之间的利益平衡问题，政策制定者已基本达成共识。这时候把B股扯进来，会加深问题的复杂性。“大手术合并小手术”，效果未必好。

　　张长虹表示，关于B股问题，当时还有这样几项考虑:

　　首先，B股与A股之间有30%—40%的价差，股改完成后，A股可能出现30%的自然除权，这样，A、B价格的接近程度变高，并轨更有基础。

　　其次，股改完成后，A股市场规模将会增大，市值将由1万亿向2万亿扩展，3年之内可能达到4万亿。B股市场的总市值小，一旦并轨，对A股市场的影响将会很小。从价格上看，B股股价向A股股价靠拢的程度将增加，在并轨之前，B股将有一个明显的升幅，这样，A股股东不需要为并轨给B股股东补偿。

　　再有，根据测算，B股股东近几年的平均持股成本与股改之后A股股东的成本比较接近。所以，股改之后，如果B股直接转为A股，B股股东也没有必要给A股股东补偿。

　　据此推断，把解决B股问题放在股改基本完成之后具有更高的可行性。

　　曾主张“大小手术合并”的分析师张崎近日表示，管理层既然没有在股改的同时解决A、B股合并的问题，那么在股改进程中出台相关政策的可能性也微乎其微，倒是在股改完成之后适时推出相关解决办法的可能性较大。

　　上市公司方面也表达了类似的预期。袁志坚表示，在A股市场股改基本完成之前，预计政策上不会急于关注B股。他预计，解决B股问题，应是在股改基本完成、新老划断，或者至少含B股、H股公司股改完成后，才会提上日程。

　　自然并轨可期

　　随着股改的稳步推进，B股出路似乎也在渐渐明晰。张长虹、张崎均表示，最可能的方式是A、B股直接接轨，就像当年的转配股上市、内部职工股上市一样。A、B股股东之间不存在补偿问题，只要在两个市场的交易中允许出现一次外币兑换，B股问题就可以解决。

　　张长虹预计，A、B股并轨在2007年实现的机会较大。B股投资者早已本地化、QFII额度增加、外资可战略投资A股上市公司，种种因素表明，B股单独存在的意义已经不大。并轨是大势所趋，障碍正越来越少，目前我国外汇储备非常充裕，随着外汇政策的调整和人民币可自由兑换程度的提高，B股问题终将得到解决。

　　多数分析人士认为，解决B股问题，回购方式不会成为主流。张长虹表示，无论是大股东增持还是上市公司回购，都要求具备很强的外汇支付能力，能够满足这一条件的公司并不多。即使资金来源没有问题，在实际操作上也可能遇到障碍。当B股价格低，已经与价值明显背离，回购股份的确可以使公司价值和股东利益提升，这是一种多赢的做法；不过，一旦有了回购预期，B股股价就会上扬，这时候，回购方是否还愿意付出较高的代价去做这件事？此外，B股成交量较小，即使收购方提出了市场能接受的要约收购价格，也未必能买到足够的股份，这样回购就难以达到既定目标。

　　具体到目前有回购意向的上市公司，以G永久为例，张长虹认为，它实现回购计划的确存在可能性，实现的时机在于B股股价低迷，相关主管部门认为公司适宜进行回购的时候。袁志坚也表示，公司回购注销B股“并非不可能”，因为它在法律框架内是可行的，只是需经主管部门审批。他同时也表示，目前公司没有制订和上报任何相关的回购方案。

　　锦江投资董秘袁哲宁表示，公司现在就是等政策，主要是外汇政策。毕竟，目前国家外汇管理还是很紧的。等解决B股问题的政策明确，公司一定会有行动。“现在B股和A股价差很大，如果能回购B股增发A股，那是最好了。”

　　B股上涨具备实质基础

　　虽说连涨了13天，但据统计，B股市场12月反弹幅度不大，沪深B指涨幅都在1%左右，远小于同期沪深综指5%左右的涨幅。新年伊始，商务部、证监会等五部委联合颁布《外国投资者对上市公司战略投资管理办法》，揭开了B股市场的一轮大幅攀升行情，沪深B股在短短五个交易日里大幅上涨逾10%，个别

股票涨幅接近30%，市场交投也急剧增加。

　　多位分析师认为，目前阶段，支持B股走强的市场要素更加充分，此次B股行情具有实质性基础。这里面包含深跌之后的价值回归，也包含在A、B股并轨预期之下，B股价格向A股价值中枢的靠拢。张崎表示，B股近几天的走强，A股市场年后的上涨有较大的推升作用，但起到主要作用的，依然是并轨预期。外资可战略投资A股上市公司办法的出台，给人以QFII扩大化的感觉，由于A股市场已经基本对外资开放，B股市场的境地就更为尴尬了。投资者普遍预期A、B股的并轨已经越来越近，于是抢在合并之前来分一杯羹。

　　先知先觉的资金在去年年底就有动作。数据显示，早在去年12月下旬，B股市场成交量便开始有所放大。近日交易所公开信息显示，中金公司席位频现B股大宗交易，分析人士认为，这很可能是投资者继续看好B股的未来走势，在现阶段大规模抢筹。

　　G永久也是在去年12月中下旬发现公司B股开始活跃。“B股从240点跌到50点，跌了80%，A股只跌了50%。相差实在太大了。天然的套利空间，大家都看得到。”袁志坚表示。其实，早在公司作为上证所首家含B股公司推出股改方案时，他就谈到了对公司B股的看好。“B股当前市盈率在10倍左右，股价基本上跌无可跌。股改方案实施后，B股的投资价值会更加凸现。”

　　虽说A、B股并轨仍然需要“等”出一个美好未来，但分析师表示，在2007年前，B股市场依然存在投资和波段性操作的机会。决定股价长期走势的是上市公司业绩和分红能力，分析师建议投资者考虑在盘中逢低吸纳市盈率和市净率双低、分红收益率和净资产收益率双高的品种，此外，A、B股比价较小的个股也有一定机会。

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