融资融券即将开闸 投资者准备好了吗

　　上海证券报 联合证券 张大威

　　《证券公司风险控制指标管理办法》征求意见稿日前公布，以官方文件的形式预告了证券业期盼已久的券商融资融券业务离开禁已经不远。

　　融资融券真的要来了

　　融资融券存在于大部分国家和地区的证券市场，是成熟证券市场的基本功能。简单地说，融资就是由券商或者其他专门的信用机构为投资者购买证券提供融资。而融券就是做空机制，客户可以从证券公司或者其他专门的信用机构借来证券卖出，在未来的某一时间再到市场上买回证券归还。

　　融资融券在世界范围主要有两种模式:一是以欧美、中国香港为代表的分散信用模式，由券商等金融机构独立向客户提供；二是日本、韩国、中国台湾的集中信用模式，成立专门的证券融资公司，向客户提供融资融券。

　　在我国内地，融资融券一直是被法规禁止的，原《证券法》第三十六条和第一百四十一条规定，证券公司不得从事向客户融资或者融券的证券交易活动，而且不得为客户提供融券和融资交易。但一些地下形式的融资活动仍然存在------开始是挪用保证金透支给客户，后来是三方监管，地下运作的方式产生了很多弊病，也不利于监管。新《证券法》第一百四十二条修改为:证券公司为客户买卖证券提供融资融券服务，应当按照国务院的规定并经国务院证券监督管理机构批准。这就为融资融券留下了空间。可以预见，中国证券市场上出现融资融券，应当不是太遥远的事情。

　　融资融券的可选模式

　　通过对国际上两种主流模式的对比可以发现，券商直接提供融资融券的国家和地区，都具有经济市场化程度很高、信用环境很好的特征。欧美的制度是在市场的历史进程中自发地形成和发展，并由法规制度加以限定和完善的。而日本和中国台湾的制度都是战后在证券市场欠发达、交易机制不完善、整个金融制度不健全的基础上逐步建立和发展起来的，因而其制度从一开始就有别于美国，具备中央控制的性质。

　　针对我国证券行业和证券公司尚不成熟的特点。监管部门在融资融券推出之前，也开始加快对证券公司的规范工作。监管部门对证券业实行摸底和分类监管已经持续了较长时间，很多风险券商已经逐步被淘汰。而与此同时行业风险正在逐步减小。近期，《证券公司风险控制指标管理办法》和《证券公司净资本计算规则》开始征求意见，不仅将大大提升证券公司的风险控制水平，而且将进一步加速行业整合的进程。通过风险控制要求的硬指标，将部分仍存在较大风险的券商挡在行业门外，将大大降低行业的整体风险水平。从《证券公司风险控制指标管理办法》第十四条中，可以清楚地看到包括了对券商从事融资融券业务的指标要求。因此，《证券公司风险控制指标管理办法》和《证券公司净资本计算规则》也可以看作是在为融资融券业务的开展作风控准备。

　　不论怎样，我国内地证券市场的发展还处于初级阶段，市场运行机制尚不健全，法律法规体系尚不完善，市场参与者的自律意识和自律能力也相对较低，因此难以直接采用市场化的融资融券模式，而应吸取日本和中国台湾的经验和教训，建立过渡性专业化的证券金融公司模式，等时机成熟后再转为市场化模式。

　　对市场的可能影响

　　融资融券对证券市场可能同时带来正面的和负面的影响。其中，正面影响包括:

　　首先，可以为投资者提供融资，必然给证券市场带来新的资金增量，这会对证券市场产生积极的推动作用。但出于控制风险的考虑，各市场都会对融资的比例有一定的限制，中国台湾地区证券融资余额占股市总市值的比重为1.5％，欧美国家也一般不超过2％，这样按照A股3万亿的市值，新增资金可能在450亿元左右，对市场有一定积极作用，但并不是决定性的。

　　其次，活跃市场，完善市场的价格发现功能。融资交易者是市场上最活跃的、最能发掘市场机会的部分，对市场合理定价、对信息的快速反应将起促进作用。欧美市场融资交易者的成交额占股市成交总量的18％-20％左右，中国台湾市场甚至有时占到40％，而卖空机制的引入将改变原来市场单边市的局面，有利于市场价格发现。

　　再次，融资融券的引入为投资者提供了新的盈利模式。融资使投资者可以在投资中借助杠杆，而融券可以使投资者在市场下跌的时候也能实现盈利。这为投资者带来了新的盈利模式。

　　而负面影响包括:

　　首先，融资融券可能助涨也可能助跌，增大市场波动，进而可能助长市场的投机气氛。

　　其次，可能增大金融体系的系统性风险。融资可能导致银行信贷资金进入证券市场，如果控制不力，将有可能推动市场泡沫的形成，而在经济出现衰退、市场萧条的情况下，又有可能增大市场波动，甚至引发危机。

　　打开盈利多元化之门

　　融资融券业务一旦开展，将对证券市场的发展产生一定的促进作用，也给证券公司带来更多的业务机会。同时，交易量的增加会增大证券公司的经纪业务收入。更重要的是，融资融券业务的开展，意味着证券公司盈利多元化不再是梦，而将成为现实。

　　在各类金融产品创新日益活跃的同时，交易方式和产品创新机会大大加强，券商的业务种类逐步增加，将会有着越来越多的收入来源。而《证券法》的修改为创新类券商相应的拓展业务打开了大门。融资融券业务就是这些新盈利渠道的重要一环。

　　文章纯属个人观点，仅供参考，文责自负。读者据此入市，风险自担

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