化压力为动力

　　市场的压力:企业利润预期下滑虽然我们面临一个颇佳的国内外宏观经济环境，但摆在我们面前的现实是，工业企业利润在经过多年的高增长后已经开始出现下滑的压力。2005年1－10月，35个工业子行业中有6个利润率下滑至7年来的最低水平。与此相对照的是，另外28个工业子行业利润率仍然处于历史最好水平，其中工业企业利润主要集中在上游资源性行业和服务于重工业化、城市化的生产资料性行业，如金属采矿、煤炭、钢铁、石化等。企业盈利现况和预期是资本开支增减的内在动因，按此规律，今明年工业企业利润率因投资加速和 产能集中释放将有向02/03年的盈利水平下滑的趋势，2006年上市公司利润存在下降压力是市场目前预期的主要压力所在。

　　市场的担忧:权重周期性行业的过度投资与产能过剩

　　利润率总体依然维持在高位是工业企业追加资本开支的内在动因，而这一动因在中国盛行的地方保护主义下格局下有时会得到强化，产业集中度过低和利益驱动下的盲目投资往往难以避免。就目前情况来看，面对平稳增长的需求，钢铁、煤炭、有色金属、石化乃至电力等行业大规模投资扩产后的产能集中释放将使得供求关系恶化，利润下滑不可避免。而这些行业占当前市场的权重较大，其业绩看淡将使其股价主要表现为筑底与反弹的滞重走势。

　　市场的选择:化压力为动力我们的问题是，业绩预期趋势在兑现之前，相关公司和板块是否必定继续下跌？通过对当前市场估值水平进行评判，结论是许多行业的估值底线已经到来，业绩下滑的压力未必带来市场的进一步下跌。

　　换个角度看问题，即使权重周期性行业业绩看淡将在一段时期内制约着大盘指数上涨空间，但指数滞重反过来也会迫使资金寻求新的突破口，此即所谓的“有压力才有动力”。未来市场向上运行的动力来源以下几个方面:

　　政府主导下行业内整合力度增强蕴含着投资机会；虽然固定资产投资增长中不少来自周期性行业和电力行业的扩产，产能过剩反压固定资产投资规模，但交运设施、水利、环保、节能和产品结构调整引发的投资具有先导拉动作用；

房地产等先导产业的景气触底回升将缩短产能过剩的消化时间；下游遭受的成本冲击减缓，上游和中游利润率有望向下游转移；如果业绩趋势决定股价走势，成长性公司将更受追捧；轻资产型公司在经济降温过程中更具优势。

　　“十一五”规划的指导思想是科学发展观和“和谐社会”观，“十一五”期间经济发展将以“结构升级”为特点:通过能耗结构升级、产业结构升级、消费结构升级、区域结构优化来改变经济增长方式、提高经济增长质量。2006年作为“十一五”规划的开局之年，我们认为新

能源与节能技术、依靠自身体系自主创新的国防军工业、服务业、“新农村”建设以及区域经济发展加速等长期主题支持下的确定性成长领域将给市场丰富的结构性投资机会。可以说，经济增长的质量提高必将在我们的

证券市场上得到积极正面的反映，从而成为市场抵御今年许多权重周期性行业业绩压力之中坚力量。