资金宽松不是短期现象

　　本报记者王栋琳徐海洋北京报道

　　资金是资本市场的动力之源。通过考察市场资金最重要的供应渠道——储蓄的发展趋势，可以预测，资金面的宽松将是长期的趋势。从这个意义上讲，资本市场在未来较长一段时期，例如5－10年内，都具备发展壮大的基础。

　　目前我国的储蓄率已高达46％，是美国、英国的2.8倍，加拿大、印度的2倍。高储蓄率有力的支持了资本市场的发展。在2005年债市的牛市“神话”中，宽松的资金面扮演了最重要的角色。而在股市最近一波行情中，资金的推动力量同样功不可没。

　　一般而言，储蓄率与居民收入、人口年龄结构、物价变动及预期、利率水平、消费习惯等因素相关。具体到我国，以上因素决定一段时期内高储蓄率将是不可逆转的。

　　两波中青年人口高峰抵达

　　根据联合国最新的测算，我国目前人口的平均年龄为33岁。一般来说，低龄及高龄两个年龄段的人口对储蓄的贡献小于中青年龄段。除了收入上具有优势以外，中青年还要考虑居住、教育、养老、医疗等各项支出，因而具有较强的储蓄动机。而我国目前的平均年龄水平恰好是对储蓄贡献最高的时段。根据国家统计局2004年公布的数据进行统计，我国目前的人口结构如图。

　　从图中可以看出，30－34岁的年龄段人口最为密集，而这一年龄段对高储蓄率的贡献将至少再延续5－10年。除此之外，15－19岁以及25－29岁年龄段人口也相对比较密集。也就是说，在未来5－10年内，另一波中青年人口高峰将来临。综合起来看，未来5－10年的人口结构趋势决定了高储蓄率将延续。

　　收入增长滞后于储蓄增长

　　居民收入水平的提高是储蓄增长的根本原因。根据统计，我国的年度人均收入增长与人均储蓄增长呈现出较高的相关性。从90年代开始，我国人均收入保持较快的增长速度，储蓄存款余额与收入增长基本保持同步。人民收入水平的稳步提高是储蓄持续增长的根本保障。尽管目前人均收入增长率较90年代初期明显放缓，但基本保持10％左右的年增长率，从这一角度看，未来储蓄存款的增长具有较强的动力。另外，储蓄增长率持续高于收入增长率。2004年，人均储蓄余额甚至开始超过人均收入。当然这其中有统计上的原因，农民收入增长加快，但未统计进城镇人均收入。但是，更重要的原因恐怕是储蓄倾向的增加。

　　由于社会保障体系还不够健全，消费和投资途径尚未畅通，储蓄成为居民收入的”归宿”。从2000年开始，人均收入增长率走势比较平缓，而储蓄却呈现加速上涨的势头，二者的缺口有放大趋势，2004年已达到10个百分点左右。未来几年里，宏观经济可能转入下降通道，居民的储蓄倾向将会进一步加强。

　　存款意愿不断走高

　　2005年四季度，人民银行对全国城镇储户进行了2万份问卷调查。在当前物价和利率水平下，认为“更多储蓄”最合算的居民人数占比为39.5％，达到近两年的次高水平。居民的储蓄意愿较高。

　　在当前物价和利率水平下，认为“更多消费(包括借债消费)最合算”的居民人数占比为29.5％，较上年同期降低1个百分点。未来三个月打算“购买住房”的居民人数占比为19.2％，较上年同期降低2个百分点。受房地产

宏观调控政策影响，部分城市

房价涨幅趋缓，房地产市场观望气氛较浓厚，居民购房意愿不高。

　　实际上，从2004年3季度至今，居民的储蓄意愿一直处于上升中。原因是多方面的，一是

人民币升值将成为长期趋势，居民储蓄动力增强；二是自2004年升息之后，存款利率对居民的吸引力增强；三是居民对未来物价上涨有较强的预期。从央行公布的居民收入与信心物价指数表中可以看出，居民对未来物价预期指数不断走高。在这样的预期下，居民容易做出收缩消费、增加储蓄的选择。(见表)

　　综上所述，在未来较长的一段时间内，储蓄存款增长的动力仍比较强。在目前中国的社会保障、投资环境，以及居民的消费习惯指引下，储蓄存款有望继续保持20％左右的年增长率。这将在很大程度上保证资本市场，尤其是债券市场上的资金供给。预计资金宽松将成为今后较长时间内的大趋势。

　　全国城镇居民收入与物价信心指数表

　　2005．012005．022005．032005．04

　　当期收入感受指数

　　23．913．21414．3

　　IndexofCurrentIncomeSentiment

　　未来收入信心指数

　　17．217．219．121．5

　　IndexofFutureIncomeConfidence

　　当期物价满意指数

　　－8．2－11．1－12．5－12．4

　　IndexofCurrentPriceSatisfaction

　　未来物价预期指数

　　19．424．630．237．4

　　IndexofFuturePriceExpectation

　　数据来源:人民银行官方网站制表:王栋琳