金属与农产品普涨 国际期货随油价而动

　　本报记者王超

　　去年9月19日，在基本面极其利空背景下，全球豆类期市却全面反弹，业内为之百思不得其解。事后才发现，飓风“丽塔”袭击墨西哥湾石油产区，引发原油价格暴涨，而豆油受益于“生物柴油”概念也随之上扬，并带动了整个豆类市场的全面反弹。

　　其实，几乎所有期货品种都与油价关系密切。不仅农产品期货普遍产生“在田地里种能源”现象，而工业品期货也因油价暴涨而改变了旧有属性。

　　铜与黄金齐生辉

　　油价对通货膨胀有着直接和间接影响。一方面，石油产品在消费者物价指数中的权重直接影响物价指数的变化。另一方面，油价上涨将提高几乎所有产品生产成本从而引起成本推动型通货膨胀。近年来，国际

原油价格暴涨，导致市场对通货膨胀担忧加剧，而铜和黄金等特有的物理品质和供应限制，成为基金规避通胀的理想选择品。过去几十年来，铜与原油价格走势基本同向，原因在于二者作为重要工业原材料，供需基本受相同经济周期影响，这是铜的商品属性的具体体现。不过，随着近年来全球通货膨胀加剧和投资基金的兴起，二者关系有了本质变化，铜等有色金属的金融属性开始占据主导地位。

　　所谓铜和黄金的金融属性，不仅包括融资工具和投机工具，更重要的是作为资产类别。某些国际大机构甚至将铜视作与

股票和债券等“纸资产”相对应的“硬资产”，即与金融资产并列的独立资产类别。这些机构投资铜和黄金等商品期货，或者获取利润，或者对冲美元贬值，更重要的是作为对抗通货膨胀的保值手段。

　　尽管美联储在过去一年半内连续13次加息，但原油价格持续暴涨使通货膨胀可能性逐步加大。另一方面，全球范围内股市低迷、债市和其他资本市场投资回报率低，而中国等对基础原材料和自然资源的饥渴，推动商品期货市场进入了周期性大牛市行情中。在此背景下，规模庞大的基金开始涉足这一领域规避物价上涨的风险。目前，除了传统的CTA和宏观基金外，几乎从未涉足过商品市场的共同基金、甚至退休基金也大举进入商品期货市场。据美国相关报告批露，日前投资商品期货的指数基金资金总额从2003年下半年的不足200亿美元猛增至2005年的600－800亿美元，其中80％是退休基金。

　　此外，尽管是成熟的期货品种，但铜期货市场规模并不大。如果以4000美元、40万手双边持仓量来计算，全球最大的铜期货市场—伦敦金属交易所(LME)规模也仅160亿美元，相比数千亿美元的基金而言，可谓十足的“小弟弟”。更何况这些入市的基金经常联手借势造势，并签订攻守同盟，以达到共进共退目的，使铜和黄金等金属期货市场已经完全失去了商品属性。

　　生物能源概念炒作兴起

　　原油价格上涨对农产品价格影响主要表现在三方面:提高生产成本和运输成本，加剧通货膨胀势头利多农产品价格，催生农产品的能源替代品种。

　　首先，油价上涨导致化工原料价格、

成品油和农产品替代品价格的上升。化工原料价格上升使其下游产品农药和化肥成本和价格上升，成品油价格的提升则增加了灌溉、耕种和运输成本，两大因素使农产品生产成本增加，最终导致农产品价格趋涨。这种表现在大豆、豆粕和小麦等期货品种上更加明显。此外，原油也是涤短化纤、合成橡胶的制造原料，其价格上涨将提振后两者同步上扬，进而推动天然橡胶和棉花期货价格的走高。

　　其次，油价上涨将导致商品大范围的涨价，农产品也不例外，这就使得农产品期货具备了规避物价上涨的保值手段。投资大师罗杰斯日前就表示，规避通货膨胀的最好手段就是买入一切商品，包括农产品。因为通胀来临时，农产品的价格也会上涨。他同时表示，农产品期货在当今的商品牛市行情中上涨幅度并不大，明年最好的投资机会将出现在农产品领域。

　　实际上，基金早就先行一步。因为它们以一揽子商品作为投资对象，并根据不同商品进行权重搭配，并且基本进行同一个方向整体操作，并不太理会各个商品本身基本面状况如何。以前面开始进入熊市的大豆等农产品期货为例，指数基金在去年2月开始大举介入买进，并推动价格急速飙升，表明传统的农产品期货也开始显现金融属性。

　　最后，原油的不可再生性和全球经济对其需求不断增加，使得原油供应在未来趋于紧缺。油价上涨自然会催生系列替代品，而农产品的可再生性以及污染小的特点，使其成为理想的选择对象。

　　作为“生物柴油”原料的豆油不仅跟随能源价格暴涨暴跌，而且自身价格变化还影响大豆、豆粕期货价格。实际上，自去年国际能源价格暴涨以来，豆油期货就成为豆类期货中的领涨者。目前，美国约90％的生物柴油是利用豆油生产的，而欧洲5％的燃料供应都来源于“生物柴油”。豆油期货已成为准能源期货，多数情况下，原油价格上涨带动豆油期价，进而提升整个豆类市场价格。

　　玉米是制造乙醇汽油的主要原料。目前巴西燃料乙醇汽油总产量约占全球该类消耗总量的1/3，成为世界上唯一不使用纯汽油作为汽车燃料的国家。美国是世界上燃料乙醇的主要生产国，燃料乙醇年产量已达560万吨。

　　白糖价格与原油价格的关系更为清晰，原油价格高企导致大批甘蔗转而生产酒精燃料而不是白糖，因此二者价格呈现正相关关系。酒精具备污染小、可再生性强等特点，成为原油的理想替代物。与玉米、小麦相比，甘蔗酒精成本低，是最经济的替代能源。