郑贤玲—— 军工行业稳增孕育“黑马”

　　编者按:投资者纷纷在改变着近年来对股市习惯性的负面评价。2006，股票市场值得关注，更值得期待。今天已很难想象机构投资者能够离开优秀分析师的研判而作出投资决策，有人说，股市投资正进入分析师时代。此言不虚。正因为此，我们将从即日起，推出金牌分析师访谈系列。一些重点行业的知名分析师，对各自熟稔行业投资机会的评判，对公司价值的分析，乃至调研的感悟等等，都会呈现给大家。期望投资者能从中获得有益的启示。

　　本报记者龙跃

　　关注股票:火箭股份、航天电器、中国卫星、航天长峰、西飞国际、洪都航空、宝钛股份、轴研科技

　　2005年，军工板块黑马频出。火箭股份、航天电器，一只只大牛股注定成为了去年市场的一道风景。在新的一年里，军工板块整体走势如何？还有多少股票值得期待？由于所处行业的特殊性，真正了解军工板块的投资者甚少。为揭开这个行业的神秘面纱，记者采访了中信建投证券军工行业的资深分析师郑贤玲女士。

　　记者:您认为军工行业2006年有多大的投资机会？

　　郑贤玲:总的来看，2006年军工行业属于一个能保持稳定增长的防御性行业。虽然这个行业今年不太可能出现整体爆发性增长，但在一个相对稳定的行业环境下，可能会出现业绩爆发性增长的个股。这主要在于，部分上市公司经过几年的规范发展，甩掉了非主营业务带来的历史包袱；目前又面临原材料价格下降、成本压力减轻的良好发展环境。

　　根据我们的研究，很多军工企业2006的利润增长都将高于收入增长，它们的机会可能要好于其他类型的企业。可以说，很多军工企业2006年都将步入业绩增长的轨道。

　　记者:哪些个股2006年或有机会，值得投资者关注？

　　郑贤玲:我觉得机会主要集中在三类公司。

　　第一类是航天类上市公司。我国民用航天和军用航天没有严格的划分，主要业务基本上集中在航天科技集团和科工集团两家公司，它们担负着我国军用、民用和商用航天发展的使命，是新军事变革下信息装备发展的重点。民用航天如“海洋一号B”卫星、“鑫诺二号”卫星、“风云二号”0五星、“实践八号”卫星和“资源一号”0二B星等卫星的发射，以及月球探测二、三期等国家重大工程的立项工作等，都将推动相关公司的业绩增长。涉及上市公司包括火箭股份、航天电器、中国卫星和航天长峰等。

　　第二类是军用航空制造企业。我国空军装备落后，急需更新换代。相关上市公司在投资方向上也开始回归主业，并消化了以往的历史包袱。西飞国际近期计提了大量的委托投资损失准备，洪都航空2004年和2005年第三季度两次计提5000万元长期投资减值准备，预计这两家公司都将获得50％以上的增长，并进入至少5年的上升通道。

　　第三类公司是零部件配套企业和原材料供应商。我国航空航天的发展在很大程度上局限于原材料及配套件，国家将对部分配套产业、

信息化产业、原材料产业给予较大的扶持，主要是在科研上增加投资。其中，上市公司宝钛股份产品供不应求，轴研科技部分产品供航空航天使用。

　　记者:军工企业具备一定的特殊性，这也给它蒙上了一层神秘的面纱。不光是普通投资者，就连行业分析师也认为对军工类上市公司比较难于把握。

　　郑贤玲:国防军工领域其实不是一个独立的产业。它跟国家的航空、航天技术、微电子技术和新材料的研制有着紧密的关联，和很多行业都具有交叉性，军、民用品没有严格的边界。而国家航天科技常常都是一些大型的系统工程，配套企业非常分散，产品和成本构成都比较复杂。此外，国务院和国家军委对军工企业也有一定的保密要求，中国

证监会对部分军工企业的信息也有一些特殊的豁免。所以，我们不能像研究其他上市公司那样，可以比较方便地用模型对公司的产品、价格和收入进行预测，只能从我国国防现代化的大趋势和其中一些重点领域的发展空间来分析预测。

　　记者:应当如何细分军工板块中的上市公司？

　　郑贤玲:对上市公司的研究应主要基于其基本市场定位。目前我国军工企业主要隶属于国防科工委的几大军工集团，产品分五大类。其中，核工业系统和兵器集团的企业基本上已经定位于“军转民”，如晋西车轴、中核科技、长安汽车；船舶工业的四家上市公司主要侧重于民品，包括广船国际、江南重工、沪东重机和风帆股份；航空、航天领域的上市公司很多都进入到汽车制造领域或其他制造领域。这些企业的民品生产已面临非常激烈的市场竞争，作为军工企业的优势已经不明显。但部分企业可能分享来自集团公司的军品新增订单。

　　还有一部分企业，如火箭股份、航天电器、西飞国际、洪都航空等上市公司，依然没有脱离集团公司业务，沿袭了航空航天历史上的分工，处于相对垄断地位。所以，在国家增加投资和装备升级时，能够更加直接获益。

　　此外，部分十大集团以外的原材料、装备制造和零部件配套厂商也将有一定的收益。如宝钛股份、沈阳机床和轴研科技等。

　　记者:市场很容易陷入概念炒作的误区，为了防止鱼目混珠，您能不能谈谈哪些股票是真正意义上的军工股？

　　郑贤玲:军工集团的下属企业很多，部分企业的主要产品属于民品领域，因此不能算军工企业。只有像火箭股份这样产品是为军工系统服务的公司，才能算真正意义上的军工企业。也就是说，那些主要产品属于军品领域的公司股票才能算是真正的军工股。从目前情况看，军品业务对公司业绩的推动效果要更好。

　　记者:目前，除了航天电器等少数公司外，主要的军工类上市公司都还没有完成股改。您对军工股的股改进程有何认识？

　　郑贤玲:目前几个主要的军工类上市公司都在对这个问题进行积极探讨。我个人感觉，以送股的方式支付对价并不是最好的股改方式。军工上市公司不妨进行相应的金融创新，比如以资产置入的方式支付对价，这种方式更有利于形成大股东与流通股股东共赢的局面。对于大股东来说，资产置入不会影响股改后的控股地位；对于流通股股东来说，集团公司持股比例较高就意味着今后会给上市公司更大的支持。

　　记者:2005年，几只军工股都出现了较大的涨幅，目前其股价是否已高估？

　　郑贤玲:从国际同类公司来看，日本涉及航空航天的上市公司市盈率较高，在45－65倍；美国的上市公司在25倍左右。我国9家涉足军工的上市公司目前平均市盈率为42倍，2005年动态市盈率31倍。我们预测，2006年行业平均利润增长将超过20％，这样，行业平均市盈率将下降到25倍以下。如果考虑股改对价因素，其估值水平还会进一步降低。此外，我国航空航天业正进入快速增长期，与成长高峰已过的发达国家军工股相比，还应该有适当的溢价。因此，我认为，对于行业地位明确、竞争相对较小，且能保持持续增长的公司来说，其投资价值还会进一步凸显。

　　记者:最后，请您谈谈，2006年对于军工行业的投资需要关注哪些风险因素？

　　郑贤玲:一方面，市场对军工行业的投资可能会陷入“概念”炒作之中；另一方面，军工产品具有一定的保密性要求，所以，市场上的业绩预测可能会缺乏实际订单和价格的支持，过于乐观的市场可能对部分上市公司的风险顾及不够。

　　郑贤玲中信建投证券机械行业资深分析师，是国内最早关注军工行业机会的研究员之一。从2004年年中开始，发表一系列火箭股份跟踪报告，市场反响良好；2005年2月，率先推出军工行业系列研究报告，准确把握了该行业的相关机会；2005年10月，推出航天工业相关报告，引起市场重视。