[经济环境预估] 不能忽视供过于求下的"软着陆"

　　上海证券报 

　　去年中国经济的表现似乎出乎所有经济学家之前的预计:GDP增长仍然维持在9％以上的较高增速，通货膨胀却稳步走低，CPI全年预计不超过2％，PPI等价格指标稳步回落，经济整体呈现"高增长低通涨"的良好发展态势。

　　从拉动宏观经济的主要动力看，2005年消费增长有所加快，投资依旧维持较高的增速，进出口对于经济的拉动尤其明显，贸易顺差占GDP的比重创出了几年来的新高。总体看宏观经济表现似乎依旧强劲。

　　但企业利润的下滑、国内产能释放的前景以及贷款增速的降低，显示经济难以继续维持目前这样的高速增长，经济见顶回落的前景越来越清晰。

　　总体上随着供给能力进一步释放和企业盈利受到挤压，我们认为今年，中国宏观经济将逐步回落，企业盈利将继续回落，物价指数也将进一步下降。但考虑到投资和贸易顺差仍将维持较高增长以及消费零售继续加速增长的前景，预计经济将实现"软着陆"。

　　1)周期见顶与经济总体供过于求

　　目前的主要经济指标以及经济运行的基本数据显示，目前

中国经济处于供过于求的状态:反映经济总体价格水平的GDP平减指数自2004年3季度后持续回落；工业企业盈利继续下滑；国内需求不足导致的贸易顺差持续增长。

　　我们认为目前的经济仍处于经济回落过程的早期，2006年中国经济将继续延续目前的这种状态。

　　2)投资增速和贸易顺差的高位增长有望促使经济实现软着陆

　　我们认为，支持未来投资增长的主要动力来自于二个方面:一是目前新开工项目和在建项目投资额仍保持较高增速。目前固定资产投资的新开工项目数同比增长和新开工项目的计划总投资仍维持高位，这些项目的后继投资可以继续支持投资维持一定增速。

　　二是2006年是十五计划的第一年，中央和地方的基建和基础设施项目的开工将能够将投资增速维持在一个较高水平。

　　贸易增长尽管受到国际贸易摩擦和

人民币升值等不利因素影响，但预计仍将维持较高增速。从对我国贸易顺差的影响因素的分析看，决定贸易顺差增长的主要因素是国内供给和需求的相对比较以及OECD国家的经济增长。随着我国国内产能的继续释放和国内吸收的降低，以及2006年美国经济保持增长、再加上如果OECD经济反弹超过预期，2006年贸易顺差较高的增速仍能够得到维持。