GDP修正是把双刃剑 经济周期性下降对债市支撑

　　申银万国证券研究所 李慧勇

　　由于GDP调整的趋势进一步明朗化，再出台新的紧缩政策的可能性进一步减小，经济周期性下降对债市的支撑作用将进一步增强

　　国家统计局9日发布公告，公布了依据国际惯例对1993年至2003年GDP历史数据的修订 结果。

　　这次GDP历史数据修订采用了国际上常用的趋势离差法，这种修正方法的特点是经济普查中低估程度越大的数据其调整幅度也最大，离普查年份越近的数据调整的幅度也越大。从修正后的数据来看，1993年至2004年一、二、三产业规模均有上调，但第三产业上调的幅度最大。平均而言，第三产业规模上调了25.4％，GDP规模上调了9％。

　　规模的调整对一、二产业增速影响不大，对第三产业和GDP增速影响明显。按照新的数据计算，1993年至2004年第三产业增长10％，增速比原来加快了1.5个百分点。GDP增长9.5％，比原来加快0.5个百分点。

　　GDP调整前后经济增长的趋势基本没有变化，但经济周期低点和高点的增长速度明显提高。上一轮经济周期的低点1999年的经济增长率从7.1％提高到7.6％，这一轮经济周期的高点2003年、2004年的经济增长率从9.5％分别提高到10％和10.1％。数据调整之后，2003、2004年经济增长率均已突破我国目前潜在经济增长率的上限，和当时煤电油运全面紧张的情况更加吻合。

　　GDP修订使得GDP更能准确地反映

中国经济的实际，一部分指标比我们原先看到的好，也有一些指标却比我们看到的还要糟。有所改善的指标主要是单位GDP能耗、外贸依存度以及M2/GDP。有所恶化的指标是GDP的就业弹性。

　　从修订后的GDP数据来看，第三产业比重偏低的情况有所改善，和GDP总量有关的单位GDP能耗、外贸依存度有所下降，总体经济结构比原来数据反映得更为稳定。但是值得指出的是，第三产业发展滞后、

能源利用效率偏低、GDP对外需依赖程度偏高的局面并没有根本性好转，在这种情况下，进一步优化产业结构，提高能源利用效率，扩大内需仍是下阶段宏观调控的重点。

　　由于现有的宏观经济预测模型基本上都是按照原来的数据建立的，GDP数据的修订势必影响到对今年以及未来经济增长率的预测。按照新的统计数据预测，2005年经济增长率为9.8％，比2004年回落0.3个百分点；2006年经济增长率为9.0％，比2005年回落0.8个百分点。与原先的预测相比，去年和今年的经济增长率都有明显提高，但在政策的滞后影响和市场自身调整双重力量推动下，加速调整的趋势并没有改变。与去年相比，由于GDP调整的趋势进一步明朗化，再出台新的紧缩政策的可能性进一步减小，经济周期性下降对债市的支撑作用将进一步增强。

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