国内糖价跃上新平台 南宁糖业看高一线

　　中信建投证券 郑绮 谢丹

　　鉴于食糖价格快速增长，新年开篇，商务部决定发放国储糖共计18.4万吨，起拍价是3800元/吨。起拍价格比现在市场价格低500元/吨左右，目的是为持续升温的国内糖价降温。

　　我们认为，2006年全年年均糖价有望达到4000元/吨，这是糖价的一个新平台，今后糖价将围绕这个新平台上下波动。上市公司中，南宁糖业(资讯 行情 论坛)受糖价影响最大。

　　糖价已经上升到新平台本轮糖价上涨有多方因素，不单纯是供需问题。我们认为国储糖发放对目前糖的降温作用有限。

　　我们认为糖价未来走向一方面与供需关系结构有密切关联，同时国际食糖交易体制变革对食糖价格走势也有重大影响。欧盟年出口量达到400万吨，享受高达4亿欧元的补贴。这一举措将使未来欧盟出口国际市场的数量锐减到130万吨，对以往扭曲的国际糖价起到重大的修正作用。国际糖价有望出现上涨，回到合理的价位。目前纽约的食糖期货价格已经上涨到14.89美分/磅，对应国内食糖价格就是4939元/吨。国际石油价目前稳定在60美元左右，尽管市场预计

石油价格有望下降，但从趋势看，

能源紧张是不争的事实，未来石油价格将在较高价位上运行，这对食糖价格构成有利的支持。此外巴西货币对美元升值，也使糖蜜更多的用来生产在国内销售的酒精，而不是主要用来出口的食糖。这将加剧国际食糖供应的紧张局势。

　　从国内情况看，占半壁江山的广西自治区出于产业长远发展的考虑，将坚持“食糖产量控制在500万吨之内”的政策，也许云南产量有所上升，但全国食糖产量未来将基本维持在1000－1100万吨左右。

　　我们认为，2006年国内糖价有望达到4000元/吨。

　　建议增持南宁糖业上市公司中只有南宁糖业无论从主业，还是规模方面受糖价影响最大。通过大概的业绩估算，我们认为公司每股收益将高于0.46元。

　　首先我们假设南宁糖业2005/2006年榨季食糖量为42万吨。由于2006年广西食粮产量还有望继续上升，因此2006/2007年榨季，南宁糖业的食糖产量大约在46万吨，在2006年会计年度内，公司实际销售食糖为44万吨。全年平均食糖销售价格为4000元/吨，则全年实现食糖销售收入17.6亿元，比2005年增加9亿元。

　　从成本上看，主要是甘蔗收购成本占多数。本榨季广西甘蔗收购价格基价为210元/吨甘蔗价对应3100元/吨糖价，糖价每上涨100元，甘蔗再次结算价上涨5％－15％。按照10％的平均值计算，如果糖价为4000元/吨，则每吨甘蔗收购价为300元/吨｛(4000－3100)×10％＋210｝。按照11.3％的出糖率计算，公司每吨白砂糖原料成本为2654.86元，吨糖毛利润1345元/吨，制糖业务毛利润就达到59180万元。公司总利润估算16083万元；所得税率为25％，净利润为12062万元，EPS0.46元/股。如果考虑酒精、造纸等收入，则公司综合每股收益肯定会高于0.46元/股。

　　公司尚未进行股改，64％的非流通股使对价有比较理想的想象预期。如果按照平均10送2的平均对价水平，公司目前动态PE为10.5倍，低于G股的平均13倍市盈率水平，建议增持。

　　同时，我们注意到，目前的糖价上涨幅度超过2004年，公司盈利增长应当更高，但公司目前的业务结构已经较先前有很大变化。“单一糖结构”转变为“糖纸结构”，而纸业务短时期内将拖累公司业绩增长。我们预期2006年公司纸业务还不能有大的进展，还将继续处于亏损状态，这将影响公司综合利润增长。