后股权分置时代 规则重建谁为先

　　本报记者尚晓阳

　　没有规矩不成方圆。股权分置改革之后，过去依托于股权分置建立的资本市场制度体系面临全面重构的要求。新的规则体系怎样重建？日前在中国人民大学举办的“第十届中国资本市场论坛”上，众多专家纷纷表示，规则重建成为股权分置改革之后中国资本市场面临的最重要问题。

　　抓住牵一发动全身的问题

　　燕京华侨大学校长华生表示，重建规则非常重要，股权分置改革就是重建第一个规则，因为最重要的规则就是产权规则，而股权分置改革奠定了同股同权的产权基础。股权分置解决以后的规则体系重建也面临一系列任务，华生认为，对此要仔细研究，抓住其中占主导地位的问题，把中国的资本市场跟国际上的规范市场做一个对照，“这个问题应该就像股权分置改革一样，牵一发动全身，能涉及到上市公司质量、诚信、中介机构等方方面面的问题，抓住它，其他问题就迎刃而解。”

　　天相投资顾问有限公司董事长林义相从不同层次给出了如何重建规则的答案，“从市场角度来看，最直接的是能够让投资者参与和分享

中国经济增长和中国资本市场发展的成果，也就是让投资者能够赚钱。”他强调，让投资者赚钱是最后一把火，但是如果没有前面的火，水就无法烧开，比如:要让投资者赚钱就要有好的上市公司；要让上市公司有好的质量就要有足够的透明度，没有透明度就没有诚信，就会有内部控制人或一股独大问题；要从根本上解决这些问题，就必须解决现在国有企业的体制问题，其背后则是经济体制等问题。

　　把定价能力交给市场

　　国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松表示，金融体系中的直接融资是千千万万的投资者做出的分散决策，投资者利益如果受损，有什么程序能够保护他们，及时惩处违规者，对树立投资者信心至关重要。从这方面说，独立第三方的合约执行能力、合约执行的规则、以及投资者的信心，是股权分置解决之后的一个重要问题，也是整个金融市场面临的大问题，其中主要包括监管规则和监管执行力。

　　“过去依托于股权分置所构筑的资本市场制度体系面临全面重构的要求。”巴曙松举例说:“过去即使市场指数下跌，只要

股票发行价格比大股东持股的成本价格高，企业就去排队上市。由于排队太多，市场对新股有恐惧，就要对上市进行管制，有了管制就产生租金，有了租金就产生腐败。”他认为，解决股权分置之后，要把定价功能交给市场，定价能力差的投资银行或基金公司会被市场淘汰，最后剩者为王。“这可能促进整个市场大洗牌，而不需要监管部门成立各种处治办。”

　　中国人民大学法学院董安生教授认为，目前的股权分置改革在政策层面、制度层面没有考虑控制权转让的需要，股权分置改革以后的最大问题是控制权市场的建立以及规则建立的问题，“市场所有的购买者必须经过特定的部门批准，未来的市场不会是这样的。”

　　2006年做好三件事

　　“股权分置改革带来的结果会怎样，要到今年年底才能见分晓，因为我们还面临新股上市和再融资压力，面临对价对股价的影响。”北京大学金融与证券研究中心主任曹凤歧分析说，“2006年要做好三件事。”

　　他认为，第一件事是要把股权分置改革进行到底，其中主要任务是解决国有控股企业的股权分置改革、通过股权分置改革真正保护投资者的合法权益、完全统一认识等三个问题。第二件事是上市公司质量问题，其中最重要的，一是真正建立法人治理结构，包括完善董事会制度、股权激励等，二是在上市公司内部建立起保护投资者、保护股东权益的机制。“新《公司法》有一些新规定，包括扩大知情权问题、累积投票权问题、分类表决问题和赔偿机制问题等。只有这些问题解决了，才能按照新的规则去做，股东才能有内部回报，市场才能成为长期的投资市场。”第三件事是要进行市场制度的创新，包括发行制度、交易制度等，比如在交易制度上开放三板市场。