券商次级债缘何重新受宠

　　本报记者夏丽华

　　证监会近期发布的《关于证券公司借入次级债务有关问题的通知》，无疑将加速券商次级债务的问世。目前，已经有数家券商与债务债权人进行一对一的协商议价，接下来便可签定正式协议。

　　早在2005年上半年，证监会在有关推动券商自查整改的文件中明确，给予优质券商一般借款人地位，允许其以合规方式融资；允许券商向股东借款或将机构债务转为次级债务。但当时，券商正忙于限期自查、清查违规理财，面对券商不确定的财务状况，“有钱人”自然不急于商谈入股或借款事宜。而机构债务转成次级债务因缺乏操作细则，也一直没有进展。

　　业内人士指出，近期发布的《通知》与原先的文件在表述上的最大区别是，不再突出支持优质券商，而是着眼于整个行业，支持券商债务重组，调整资产负债结构，以增强抗风险能力。这在一定程度上反映了业界的共识:随着券商风险底数摸清，综合治理向纵深推进，次级债务的推出具备了更多的现实需求。

　　首先，次级债务被允许按不同比例计入净资本，券商可以据此调整资本结构，缓解还本付息的压力和其他流动性风险。其次，机构委托理财的债务转化为次级债务，不仅使短期内券商还本付息的压力大为减轻，也在一定程度上维护了委托理财机构的利益。第三，对二级市场而言，由于券商偿付危机得到部分缓解，券商不必集中抛售股票，从而减轻了对市场的冲击。第四，在融资渠道得以拓宽的同时，因资本充足率和债务状况得到改善，券商重组和引资的条件更加成熟。

　　不过，借入次级债务并非没有成本。从成熟市场的经验来看，长期而言，次级债务很难成为一个机构健康发展的有效资本组合。因此，有观点认为，监管部门积极鼓励券商引入次级债务，更多是着眼于帮助券商度过当前的行业性危机，以更好地推进综合治理工作。

　　分析人士指出，对于那些还没有完成全面清理或清理过程中困难比较多的券商，以及有望进行重组或存在流动性危机但有挽救希望的券商，借入次级债务的需求更强烈一些。至于以创新试点券商为代表的优质券商，从增加一种更为灵活的融资渠道这一角度来看，借入次级债务也有着积极意义。