股权分置改革：2006年将迎来决战

　　增持承诺成为第二批试点的亮点，同时也令上市公司大股东感到最为尴尬

　　股权分置改革进行得轰轰烈烈。

　　这场改革涉及中国7000万股民、1400余家上市公司、131家证券公司、近50家基金公司，以及众多证券服务机构。牵一发而动全身，何况这场改革并非只牵一发，而是一场规模空 前的大会战。

　　新政在过去的8个月，证监会、国资委等政府部门在股权分置改革上倾注了极大的心血和热情。继启动股权分置改革试点之后，各种与股改相配套的意见、操作指引陆续出台。

　　经过国务院批准，证监会4月29日发布了《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》，宣布启动股权分置改革试点工作。5月9日，证监会确定清华同方、三一重工、紫江企业、金牛能源等四家上市公司作为首批股权分置改革试点公司。

　　5月15日，证监会主席尚福林表示，“股权分置改革不仅是中国资本市场的一件大事，也是党中央、国务院的重大决策，开弓没有回头箭，必须搞好。”

　　尚福林的讲话，向市场表明了政府的决心。5月30日，证监会、国资委联合发布《关于做好股权分置改革试点工作的意见》，为改革试点工作的平稳推进提供有力支持。

　　5月31日，证监会宣布第二批股权分置改革试点工作启动。随后，证监会在6月3日明确表示，包括IPO和再融资在内的融资行为暂停。6月6日，上证综指跌破1000点。当日，证监会公布《上市公司回购社会公众股份管理办法(试行)》(征求意见稿)，拟允许上市公司回购股票。

　　从此政策出台的时机来看，显然是为了活跃证券市场。6月13日，财政部锦上添花，联手国税总局发布相关通知，股息红利减半纳税，股改免印花税和所得税。

　　国资委也是积极支持股改，6月17日出台了《国资委关于国有控股上市公司股改指导意见》。此举被市场解读为国资委助力股权分置改革的重要表态。6月21日，也即第二批42家股权分置改革试点企业名单公布的第二天，国资委又火速召集名单中的国有控股上市公司负责人进京，安排股改各项工作。

　　7月中旬，《上海证券交易所权证业务管理暂行办法》出台，权证重现中国证券市场。7月底，国务院召集部分省市相关负责人召开股改会议，要求各地方政府大力支持当地上市公司进行股改。上海随后表示，上海各类上市公司要在8月15日之前推出股改方案。7月中旬到9月中旬，是股改行情最辉煌的一段时光，股指从千点起步，上涨近20%。上海本地股更是涨幅惊人，不少股票股价翻番，有的甚至上涨了三四倍。

　　在第二批股权分置改革试点结束以后，证监会、国资委、财政部、中国人民银行、商务部等五部委8月23日联合发布了《关于上市公司股权分置改革的指导意见》。9月12日，全面股改首批40家上市公司名单公布，从此拉开了全面股改的序幕。

　　旧事有一些话语，有一些事情，对于回顾中国股权分置改革，是值得人们铭记的。

　　股改刚开始，市场上就传出“猪论”，大股东优势心态在此论中一览无余。三一重工是首批试点公司之一，投资者对其方案不太满意。该公司董事长梁稳根却说：“一头大猪带着一群小猪，墙上挂着一桶猪食，如果大猪不把猪食拱下来，小猪就一点都没得吃。现在，大猪将猪食拱下来了，一群小猪就开始闹意见，要求得到更多，这怎么行？”

　　必须认识到，进行一项前所未有的改革，是非常不容易的。

　　12月19日，招商银行公布了历时三个月沟通才形成的股改方案。据悉，招行非流通股股东多达101个，而且分布在全国各地，这些股东多数属于国有或国有控股企业，需要层层上报审批，仅省级以上国资委就达15个。

　　又如，长江电力在进行股权分置改革的两个月中，公司管理层分别在北京、上海、深圳与机构投资者和散户投资者进行了200多场投资者沟通会。

　　上市公司大股东股价增持承诺成为第二批试点的亮点，也成为方案能够顺利通过的重要筹码。但是，股市下跌，市场的力量沛莫能当，增持成为上市公司大股东最尴尬的承诺。

　　古人一诺千金，宝钢一诺40亿。因支付对价较少，宝钢承诺，若两个月内，宝钢股价低于4.53元，宝钢将投入20亿增持股份。其后，宝钢再次承诺，两个月届满后的六个月，再投入20亿增持，除非股价不低于4.53元或者上述资金用尽。

　　8月25日，G宝钢股价跌破增持限价4.53元。截至12月23日，G宝钢股价始终低于增持限价4.53元。投资者对大股东是否真的投入了40亿增持表示怀疑，宝钢处于尴尬境地。

　　尴尬者绝非只有宝钢。G广控、G韶钢等一批股票也有类似增持承诺，而股价同样低于增持限价。在股改过程中，除了尴尬，还有一些闹得沸沸扬扬的丑闻，比如“投票门”。

　　10月下旬，中信证券南通如皋营业部擅改投资者股改方案投票事件被揭露。随后，更多的贿票事件，以及营业部代投票事件相继被揭露。

　　这种现象引起管理层重视。在证监会11月16日的会议上，证监会主席助理姚刚强调，严禁操纵投票结果，防止“投票门”事件的发生，一经查出严肃处理。得失据悉，一家上市公司完成股权分置改革的费用少则三五百万元，多则近千万元。按每家500万元的标准保守估算，1400多家上市公司共需70亿元，而这些费用多数是由所有股东平摊。除了上述直接成本，还有不少间接成本难以估算。

　　管理层已明确再融资与股改进程相结合，完成股改上市公司优先安排再融资，股改未过半的省份不能再融资。如此，为了再融资，上市公司必须股改，地方政府也会全力支持股改。

　　从9月12日到12月23日，已经公布了全面股改15批上市公司的名单。以这样速战速决的方式推行股改，到2006年年中所有上市公司都将完成股权分置改革。

　　理论上，股改完成后，再融资将不再存在阻碍，

新股发行也将开闸，而大股东非流通股成为流通股后亦可套现，证券市场面临三重扩容压力。显然，股权分置改革的风险被后置了。

　　不过，股权分置改革的重要意义也毋庸置疑。必须承认，若非最初股权分置的制度安排，消除了当时对国企控制权的顾虑，中国股市甚至不可能兴建。这场改革不仅有助于中国资本市场功能全面发挥，而且将加速中国资本市场与国际接轨的进程，同时也将推动大型国企上市公司的改革。

　　可以预见，2006年将迎来中国股权分置改革的决战时刻。(方亮)