健桥证券之殇：活着还是死去

　　本报记者 邹愚 福州报道

　　活着，还是死去？对于健桥证券来说，这是一个问题。

　　从李向春和向宏的低调参股，到郭良勤的悄然潜入，健桥证券早已是“载不动，许多愁”。

　　而新疆屯河与湘火炬(资讯 行情 论坛)2003年报的曝光，更是直接将健桥证券推到了风口浪尖，债权人、监管机关等纷纷采取强力措施，健桥证券处境堪忧。

　　沈国兴下课

　　据透露，2004年4月17日，健桥董事会在北京九华山庄召开，会上董事刘承运、夏蜀及监事长常学谦言辞激烈，对公司2003年报及资产管理业务以及购买德隆系

股票等问题提出强烈质疑，要求经营层做出解释。

　　在一片质疑声中，2004年6月，健桥证券董事会匆匆免去沈国兴总裁职务，随之由云电方面的代表夏蜀担任总裁，一个月后解除了郭良勤的副总裁职务。

　　沈国兴，曾任四通集团公司副总裁、执行总裁，联合证券副董事长，2002年健桥证券组建时，沈国兴应邀出任总裁。

　　沈国兴之所以能在2002年出任健桥证券第一届总裁，据称是陕国投(资讯 行情 论坛)总裁刘承运的推荐。因刘承运、沈国兴曾同任融通基金的董事，由此结识并互相欣赏。组建之初，陕国投和云南方面均考虑要引进职业经理人，沈的履历较为漂亮，因此得以走马上任。

　　不过，另外一种说法恰恰相反，认为刘承运与沈国兴关系势同水火，只是互有隐衷彼此忌惮才不得不保持一种礼节。据称，健桥成立之初，陕国投和云南方面早有默契，董事长由陕国投推荐，总裁由云南方面推荐，而沈国兴正是由李向春推荐才得以出任健桥证券总裁。

　　消息人士透露，健桥证券成立不久，沈国兴就向外部拆借了几笔资金，拆借给张扬和董理2.5亿及1.5亿元，同时还为李向春及向宏拆借了4000多万元。

　　张扬也是资本市场上赫赫有名的人物，“国中控股(资讯 行情 论坛)”(0202.HK)和“国新集团”(1215.HK)是张扬旗下两大运作平台。张扬的广为人知，缘于爱建股份(资讯 行情 论坛)证券董事长刘顺新的出事——刘顺新被捕后，其将12亿巨款借给张扬用于炒股而一直没有收回之事得以浮出水面。

　　夏蜀主政

　　身为云电总经济师的夏蜀，接替沈国兴出任总裁，更多被视为“救火队长”。接近夏蜀的人士称，此人书卷气颇重。

　　据一消息人士指出，2003年底健桥购买德隆“老三股”曝光后，健桥证券股东考虑更换管理层，2004年5月，陕国投总经理刘承运赴云南，希望云电和云天化(资讯 行情 论坛)方面派出人选，接替沈国兴的职务，时任云电总经济师的夏蜀“临危受命”。

　　夏蜀走马上任之初，健桥已经危机四伏，当时公司自有资金账户、自有资产均被查封或冻结，债权人纷纷上门讨债。

　　有关人士认为，夏蜀上任后采取了一些颇有成效的措施，如控制费用、压缩预算。当时，健桥的年运营费用为1.3亿，夏蜀要求降低到7000万，并且下达经营目标，如经纪业务部的利润要达到5000万，投行利润达到2000万，实现收支平衡。尽管这些目标在当时的市场形势下实现的希望不大，但至少表明了夏蜀改进的决心。

　　据称，夏蜀在任期间还与德意志银行、瑞银以及国家开发投资公司接洽健桥重组事宜。

　　夏蜀任上另一大贡献则是对张扬和董理4亿左右债权清收，这些钱日后成为健桥的保命钱。

　　不过，亦有人士指出，在当时市场普遍不景气的情况下，夏蜀亦是回天无力。健桥的亏损难以止血。

　　就在健桥证券经营每况愈下之际。不幸的是，健桥随后又陷入了股东变动的泥沼之中。

　　2004年底，为避免被ST，在政府主导下，陕国投将所持健桥股权转让给陕西高速公路集团(以下简称“陕高速”)，后者成为健桥第一大股东。2005年上半年，夏蜀离开云电，调任云南另一省属企业，同时仍兼任健桥证券总裁，同年7月，健桥证券第一届董事会届满，原11名董事更替5人，向宏、李向春不再担任董事，刘承运和沈国兴离开董事会，陕高速派出的一位人士进入董事会。

　　但是，随着健桥危机的出现，陕西与云南两方面股东的信任被彻底瓦解。随后陕高速向健桥派出党委书记，全面介入公司运营，并主导人事等重要工作，各方面摩擦矛盾逐步升级，公司经营陷入紊乱。

　　2005年8月，夏蜀提出辞职，但由于董事会迟迟未召开，其辞职迄今尚未获得批准。

　　9月20日，西部证券试图接管健桥证券，但此事终无下文。最终在12月，由陕西省纪委、国资委、审计厅、证监局组成的陕西省政府健桥证券工作组，进驻健桥。

　　生死悬念

　　健桥何去何从？

　　据知情人士推断，健桥证券所承担的资产委托

理财所形成的债务大约为9亿，而健桥的债权共13亿，其中对德隆下属机构南国投、伊斯兰信托等的债权为6.43亿左右。但考虑到德隆下属机构偿债的可能性，健桥证券债权债务相抵为-2亿。而健桥自身所有的资产包括营业部、房产等相加大约为2亿，两相抵扣，健桥的资产为零。

　　在股东博弈的大背景下，健桥证券各项业务基本停滞，看不出向好的方向转化的迹象，所有业务全面亏损且呈加大趋势。粗略估计，2005年亏损额应在7000万以上。而从现状分析，如果没有大牛市，如果健桥证券经营没有质的改变，那么未来健桥证券年亏损额很可能持续保持在5000万以上。

　　从前途上来说，健桥只剩下重组一条路，目的只有一个，通过注资达到中国

证监会对规范券商的基本财务指标，从而获得继续生存的资格。

　　但重组的道路十分坎坷。

　　首先陕西与云南股东之间似乎已经完全丧失了基本的信任与支持。而要重组健桥，至少需要注资5亿元以上，对于经济并不发达的陕西、云南两省，似乎都不大可能单独掏出如此巨额资金。债权客户削债同样是一座难以逾越的山。

　　但也有行业人士认为也许最根本也是最值得深思的是——输血究竟能不能救活健桥？

　　他认为像健桥这种监管机关重点关注的“问题券商”，一般存在复杂的深层次的问题，比如规范化运作和法人治理。这些问题不解决，单纯注资未必有效，甚至可能是搬石头再砸一次脚。

　　今天的证券市场已发生了本质的变化，证券业获利水平已远低于其它行业的回报。随着市场的天平慢慢向资源密集的几家大型券商倾斜，利润也慢慢向其集中。像健桥这种人才缺乏、资源稀少的券商，生存的压力会越来越大。

　　也许这才是尴尬的现实。

　　了解内情人士指出，留给健桥证券的时间并不多，一旦被托管，健桥证券将创造一个不曾挪用保证金、不存在未兑付个人委托理财业务问题却被托管的先例，这是否预示着监管新思路的开始？

　　纵观健桥悲剧，从根本上说，是由外部制度的不完善和内部法人治理结构不完善甚至是根本性缺陷造成，中富证券、闽发证券等券商的出事，很大程度上是民营资本控股金融机构后不受约束的恶果。而作为国资投资并且持主要股份的健桥证券，却依然让持较少股份的德隆“挟持”并为所欲为，这样的悲剧更应该引起人们的反思——当缺乏外部约束及严厉的惩罚机制时，金融机构由国有控股所蕴藏的风险未必就比民营控股的低。