A股向外资开闸一石三鸟意义深远

　　贾肖明

　　2006年股市的第一个交易日，红火热闹得有点让人惊讶。当天，谜底揭晓，商务部、证监会、国税总局、国家工商总局、国家外管局五部委联合发布了《外国投资者对上市公司战略投资管理办法》。对这个政策，有人评价“很猛”；到底有多“猛”，各人有各人的看法。但无可置疑的是，中国股市的大门从此因该项政策向外资洞开。

　　《办法》开宗明义:“规范股权分置改革后外国投资者对A股上市公司进行战略投资，维护证券市场秩序，引进境外先进管理经验、技术和资金，改善上市公司治理结构。”细读这段话，耐人寻味之处颇多。

　　中国股市现在的头等大事就是“股改”，《办法》也不例外，写的很明白，只有完成了股改的公司，外资才能进来，这给不弱的股改热情再添一把火。

　　其次，目的是“引资”。有人推测说，就此一项，将为国内股市带来几千亿的增量资金。笔者认为这个说法有点牵强，因为《办法》开的是战略投资之门，外资在二级市场增持股份仍必须通过QFII，对于二级市场的资金供求来讲，实际意义并不大。但是外资通过协议转让受让上市公司股份，为降低未来大量限售期满的股改公司股份抛售给市场带来的资金压力拓开了一条新路。对于有融资冲动的公司来说，完成股改后可以向境外战略投资者定向增发，而不必向二级市场“吸血”。

　　而对股市而言，《办法》的意义远不在此。按著名市场人士郑培敏的话说，“QFII只是财务投资人，目的是获得买卖股票的利差；而战略投资者是要参与管理，要做公司的董事，甚至董事长。”

　　为什么要引入战略投资者？国有商业银行的改制之路就是最明显的答案，借“洋医生”来治“沉疴”。如果说股权分置改革，解决的是证券市场的制度性缺陷的话；A股向外资开闸，是要借外力解决上市公司质量不高的难题。提高上市公司质量，根子在改善公司治理结构，很重要一条，就是实现股权结构多元化。

　　例如诺基亚，它是挪威的企业，但从它的股东结构看，绝大多数都是外资股东，每个股东持股量都很少。国内股市以前很多问题的根子都在“一股独大”，通过向外资开闸A股，将有助于国内上市公司开辟一条走向国际化企业的路。

　　对中国资本市场本身而言，市盈率的降低，说明游戏门槛已经跟国际市场接轨；股权分置改革的完成，意味着游戏规则的国际化；而接纳外资战略投资人，则表示中国资本市场在参与对象多元化上，又向国际化迈出了一大步。

　　但对此，我们必须保持谨慎乐观的态度，资本的根本属性是牟利，而不是做善事。而A股市场的开放政策，其传导机制到底如何发挥作用，还有待观察。

　　值得注意的是，发布《办法》的部委中，并没有国资委的影子。北大金融政策研究中心副主任罗勇提出了这样的担忧，“外资是有选择地进来，国内真正值得投资的上市公司并不多，而其中不少还是具有垄断性质的国有企业。外资进来还有一些政策性的问题要解决，要避免将这一政策的意义流于象征性”。