2006保险投资策略生变 资金将从债市流向股市

　　人保资产管理公司 崔斌

　　2005年债券市场和股票市场将“跷跷板”效应发挥到极致。在空前的大牛市吸引下，大量保险资金涌入债券市场。然而随着债市风险加大，股市价值凸现，今年保险资金可能改变策略，转战股市。

　　股市行情可期

　　根据对中国宏观经济走势的分析，股票市场已经基本渡过经济周期四个阶段中，收益率最低的衰退阶段。2006年宏观经济仍然可以保持一个较高的增长速度，许多企业的盈利不会出现预期中的过度下降，相当多行业的平均预测市盈率大幅低于国际市场同行业水平。另外，考虑到全流通对价，市场估值水平仍然处于较低水平，在20％－25％的对价水平后，蓝筹股仍存在潜在上升空间。同时，人民币升值是一个长期趋势，它将极大地提升中国股票市场股价的整体水平。

　　从影响资金环境的几个因素分析，目前政策对有关资金入市的限制正在逐步放松，国内和境外资金回流A股市场的数量将会逐渐增多。在人民币持续升值预期的背景下，2006年仍将保持相对宽松的货币供应和较低的利率水平。

房地产市场的相对低靡，债券收益率的持续下降，也提高了股票市场的相对价值。

　　从技术形态和趋势分析看，我们认为，始于2001年6月份的熊市已经于2005年6、7月份见底。未来几年，中国股票市场将迎来新一轮的牛市。2006年的股票行情将会好于2005年。

　　债市波动将加大

　　2005年宏观经济回落，CPI走低，资金充裕导致债券需求大于供给，再加上

人民币汇率改革的良好预期，共同导致债券市场出现强劲上涨。

　　在国内外不发生重大、突发事件的情况下，2006年影响债券市场的主要因素如宏观经济、货币政策等基本因素不会发生逆转。宏观经济仍然保持较高的增长速度，通胀压力进一步减轻，但不会出现通货紧缩。法定存贷款利率调整的可能性不大。在人民币汇率升值、商业银行风险约束的政策环境下，金融体系的流动性仍然会十分充足。

　　债券市场经过去年四季度的大幅调整，风险得到了一定程度的释放，为今年债市提供了一定的上升空间。因此，2006年债券市场将保持在高位震荡，债券市场的整体收益水平下降空间不大，收益率曲线将进一步趋于扁平化。需要指出的是，由于债券市场经历了2005年的大幅上涨，已经“透支”了债券市场的一部分上升幅度，面对高企的债市，投资者的心态会发生变化。因此，2006的债券市场波动幅度会加大，风险也在提高。

　　顺势加大权益类投资

　　从一、二级资产的配置来说，未来保险资金战术性调整的策略主要为:继续增加固定收益类和权益类资产在保险资金一级资产配置中的投资比例，减少银行存款的比例；在权益类投资中，增加股票的投资比例；在基金投资中，增大

开放式基金的投资比例。

　　今年保险资金益顺势而动，积极进行权益类资产投资。2005年三季度的行情，股改是导火线，一系列密集出台的政策以及股价进入合理的估值区间，也给予市场极大的支持。三季度市场表现出了两个新的特征:

　　一是这轮行情基本上是一个资金推动的行情，在主流机构保持谨慎期间，非主流机构参与市场积极性较高，除基金以外，其它各类机构投资者占据了市场主导地位；

　　二是这轮行情中，市场投资理念发生了较大变化。大部分基金重仓的价值类股票滞涨，绩差股和小盘股在这次行情中成为上涨主力，市场更多地关注股票成长性，部分防御型价值类股票也受到了追捧。

　　我们认为，三季度市场非主流机构较高的参与程度及注重股票成长性、追逐低价股、小盘股的行情特征在2006年还会延续。2006年投资防御型成长类股票应是主要采取的投资风格。在投资策略上，采取自下而上的，选择未来盈利能持续以较高速度增长的行业和个股。在行业配置上，建议选择能源、健康护理、公用事业和耐用消费品，日常消费品、金融等行业。根据中国股票市场的特点，建议特别关注科技板块中3G、数字电视、网络通信、电子元器材等行业的一些股票。对于个股的选择，建议买入估值水平已经接近或低于国际可比公司的大型蓝筹股，具有长期竞争力、股价存在着低估可能的优质公司，在高增长行业具有垄断性质或具有核心竞争力的公司以及价值被低估的具有潜在并购、重组、资产重估的一些低价股票。在时机的把握上，进行趋势性波段操作是提高组合收益率的另一有效途径。

　　债市须警惕突发因素

　　固定收益类资产投资重点是控制风险。宏观经济是债券市场走势的基础，但短期利率的走势直接决定债券收益，虽然经济周期经常决定短期利率的变动进而影响债券收益水平，但有时受到一些外生因素的影响，如汇率改革，或一些突发因素，如石油价格上涨的冲击等，往往会导致货币政策、短期利率的变化与经济周期不一致，甚至有时逆经济周期而动。

　　目前债券收益率的水平，已经“透支“了一部分对未来宏观经济的预期。所以，对于2006年的债券市场，除了关注宏观经济走势、货币政策及通货膨胀的变动趋势外，还要重点关注短期货币市场的利率走势及可能的影响因素。

　　2005年债券市场利率的过快下降，实际上给我们的债券投资带来了较大的投资风险，风险防范应是2006年债券投资的重点之一。在关注宏观经济、货币政策等决定债券市场中长期走势因素的同时，对于可能影响债券市场的一些突发因素，如汇率、石油价格的冲击等，应保持高度的敏感和警觉，以防范市场可能的下跌风险。

　　2006年债券投资应注重债券市场的趋势性把握，而不应过分关注短期的波段性操作。债券投资更应注重宏观经济的中长期趋势性变化。从中国债券市场历史波动分析，在债券的牛市和熊市中，市场涨跌过头的迹象较为明显，比如有可能在市场的长期上涨趋势过程中，出现短期的波段性调整，甚至可能出现一定幅度的亏损。但是，只要市场的上涨和下跌的趋势没有发生变化，就应该坚持既定的投资策略，除非市场出现了趋势性的变化。

　　出于收益、利率风险和流动性风险的考虑，为适应今后的利率环境，债券投资可以采取哑铃型投资组合，同时继续延长债券投资的组合久期。

　　经济周期不同阶段一级资产的配置策略

　　经济周期经济增长通货膨胀资产配置

　　复苏阶段上升下降股票和债券

　　繁荣阶段上升上升股票和大宗商品

　　衰退阶段下降上升大宗商品、债券和现金

　　萧条阶段下降下降债券和股票