收益预期随承诺而变

　　江苏天鼎秦洪

　　不少上市公司在股改方案中推出了极其诱人的附加承诺，这些承诺又与公司基本面存在着极大的关联，从而很大程度上会影响投资人对其二级市场股价走势的判断。

　　目前股改对价方案中主要存在四类股改承诺:一是控股股东承诺的锁定期限以及减持 价格；二是增持承诺；三是分红承诺；四是利润承诺＋追加对价承诺。

　　上述四种不同的承诺带来了不同的股价表现。其中，有股改增持承诺的上市公司股价，几乎清一色出现了下跌走势，G通宝、G上汽、G宝钢、G广控等上市公司的二级市场股价走势就在增持过程中出现了股价的下跌，G通宝的跌幅一度最大达到26.03％，大股东的增持筹码几成套牢一族。但与此同时，G宜华、G老窖、G综超、G新梅等个股却在股改承诺事项影响下出现震荡盘升的走势，尤其是G宜华、G新梅等个股在股改后的走势非常抢眼，接近填权。

　　出现如此的走势，主要是不同的承诺有着不同的二级市场股价影响力，因为股改股所隐含的估值理念就是全流通背景下的估值，在这样的背景下，业绩(当前估值合理)＋成长(未来估值预期)就是二级市场股价稳定盘升的两个元素，而增持承诺或者说分红承诺，往往只能满足上述两个核心元素的一个，股价自然不稳。而且，如果股价有所高估，那么，控股股东的增持承诺反而成为原有大流通股的交易对手，往往利用增持承诺而成功套现，G通宝、G建投、G广控这方面的迹象就很明显。而对于承诺业绩增长或承诺股改减持最低价的个股来说，则给二级市场提供了一个隐含支撑股价的因素，因为承诺业绩增长就是给出未来估值预期，而减持最低价则意味着作为产业资本的控股股东对公司的未来有信心，所以，原有流通股东的持股信心就很强。

　　当然，不同的股改承诺有着不同的股价走势，其中也有市场因素使然。一是二级市场

大盘走势的影响，承诺增持失败的个股大多是在行情较为低迷的阶段，比如说G宝钢、G广控等个股就是如此，因为市场低迷，让原有的流通股东感到信心不足，所以，大股东兑现增持的承诺正好成为原有流通股东减持的交易对手盘。作出业绩增长、分红承诺的个股走势也有着类似的特征。二是个股的二级市场走势，比如G通宝、G建投等诸多有承诺的上市公司在股改之前均有不俗的升幅，在股改方案之后，那些获利颇丰的流通股东自然有套现离场的打算。

　　如何从目前承诺股中找出未来股价活跃的因子呢？目前来看，有两个角度可供投资者参考。

　　一是从纯价值的角度看，部分作出持续分红承诺的股改股极具投资优势。比如G

首钢、G宝钢、G武钢等为代表的钢铁股，虽然行业低迷，但这些上市公司在历史上行业低潮时也能够维持着一定的盈利水平，如果再结合当前的股改分红承诺，其股息回报率还是相当可观的。G首钢、G宝钢、G武钢的股息率分别有望达到13.57％、8.16％与12.26％，较目前一年期银行存款的利息回报以及国债利率投资来说，极具估值优势。类似个股尚有G铸管、G唐钢、G西煤、G华靖、G铜都、G森工等。

　　二是从成长的角度看，作出持续业绩成长承诺的个股值得跟踪。控股股东对二级市场的股价走势把握可能会出现一定差错，但他们产业敏感度高，他们对公司未来数年的业绩增长还是具有一定的分析判断能力的，那些作出未来数年业绩持续增长承诺的上市公司值得密切关注，如G英力特、G柳化、G宝丽华、G旋风、G益佰等。