电煤价格放开煤企受益各异

　　海通证券研究所韩振国

　　国内13家左右的煤炭企业，尤其是电煤比例比较多的上市公司，未来多大程度上受益于放开的电煤价格，引起了市场的密切关注。而问题的焦点集中在电煤价格未来的涨幅。

　　我们认为，电煤价格2006年很可能出现10％左右的涨幅。2005年1－9月，原中央财 政煤炭企业商品煤累计平均售价263.75元/吨，同比增加27.56元/吨，提高11.67％；其中供发电用煤平均售价207.76元/吨，同比增加38.32元/吨，提高22.6％，电煤平均售价比商品煤平均售价低55.99元/吨。假定商品煤06年还维持这一价位，接近56元的差价(超过25％的涨幅)将是2006年电煤价格理论上的最大涨幅。我们不认为2006年的煤炭价格会完全市场化，考虑到发改委此前8％的隐形约束以及电力企业的承受能力，10％左右的电煤价格涨幅或更可能。

　　电煤价格上涨，煤炭企业受益不同。由于2005年的煤炭订货存在不少有量无价的合同，我们难以获得煤炭生产企业2005年的合同基准价。就此，我们假定2006年“计划煤”向市场煤靠近后上涨20元(整体上涨10％左右)，假定所得税率为33％，采用上市公司2005年的电煤合同数量，我们分析

煤炭价格市场化对上市公司的影响。兖州煤业以及国阳新能合同电煤数量在各自公司的煤炭销售中占比都超过20％，因此，煤炭市场化(尽管不完全)后，两个公司获益最大。其他的公司的从中获益不多。有的煤炭价格已经市场化的公司比如兰花科创以及神火股份，业绩基本上不受到影响。