数据曝光QFII投资模式 投资行为表现出独特个性

　　关注短线套利机会、认可的价值投资区域在14倍左右、主要选择A股代表性行业

    上海证券报 记者 杨大泉

　　QFII资金加速扩容，使得QFII在A股市场投资影响力与日俱增。与现有内地投资机构相比，QFII的投资行为已经表现出自已的独特个性。QFII到底表现出什么样的投资行为?从QF II投资行为中又能寻找到哪些A股投资机会?相关渠道透露的数据揭示了QFII投资模式。

　　喜欢做短线

　　与一般市场投资人预期所不同的是，QFII虽然比较注重战略性投资，但他们非常关注短线套利机会。

　　统计数据显示:去年11月QFII在沪市共有28只交易账户，其中日均交易额在100万至500万的有8只，占比为28.57%；日均交易额在500万至1000万的有9只，占比为32.14%；日均交易额在1000万至5000万的有6只，占比也达到21.43%。交易活跃账户占总账户的比重达到82.14%，这个数据在当月所有投资群体中是最高的。这充分说明，QFII短线交易极为频繁。

　　QFII对此事实并不避讳。据申银万国研究所研究员介绍，通过与QFII的持续交流，他们强烈地感受到:QFII在操作中特别关注套利和对冲机会。这与内地机构投资者有着较大的不同。

　　去年底基本满仓

　　去年底今年初行情发展火爆。从去年11月底到昨天，上证综指涨幅已有近百点。在这波行情中，获益最大的机构主体很可能就是QFII。

　　从统计数据看，截至去年11月QFII56只A股账户，52只持有A股，只有4只是空仓，空仓率约为7%，其中沪市28只A股账户全部持有

股票。与之相对应的是证券投资基金872只A股账户，沪市空仓率为27.86%，深市空仓率为20.85%只，平均空仓率达到24.35%；一般机构与自然人的空仓率就更高了，自然人的平均空仓率为63.61%，一般机构的平均空仓率更是达到76.52%。

　　据了解，QFII之所以在去年底基本满仓，主要是因为A股已经进入QFII认可的合理估值区。申银万国研究所的统计显示，2004年2季度至2005年2季度之间，虽然QFII的额度不断增加，但是他们投资A股资产的比例却始终没有提高，15%是一个上限，而在2005年3季度持股比例出现了大幅上升，达到了20%。与之相对应，A股从2004年开始市盈率水平不断下降，2005年3季度只有约16倍，如果考虑股改对价水平，A股的实际市盈率只有约14倍，这和H股基本接近。申万因此认为，QFII在去年底积极增持，主要的原因是基于从中国资产的配置角度，并在A股落入合理估值区间以后才开始积极入市。这在很大程度上也说明，QFII认可的A股价值投资区域在14倍左右。由此看来，静态市盈率只有12倍的G股应具有上涨空间。

　　看好A股代表性资产

　　考察QFII三季度的行业配置比例，申银万国研究还发现QFII的资产很少配置在

能源、银行、石油

化工、电信、电力等行业。据了解，QFII之所以在A股市场看淡这类资产，其主要原因在于这些行业的龙头企业大多在H股市场。

　　不过，对于两地同时上市的公司，QFII十分关注其中的套利机会。前期G中兴股改复牌后当日填权，很大程度上就是QFII的杰作。目前QFII比较关注AH股，特别是价格倒挂的AH股，这对于内地投资人是个很好的启发。

　　通过A股，H股估值比较和QFII投资行为分析，申银万国研究所认为:QFII主要选择A股代表性行业，或许意味着机构投资者都开始用全球的眼光配置资产。因为能源、银行、电信等行业的龙头公司基本在海外上市，如果QDII放开，目前国内机构投资者也必然会降低这些行业A股的资产配置比例，这些行业的A股估值水平也许会因此而降低。