日股狗年走牛运

　　海际大和证券调查研究部

　　2006年全球各地区经济增长的走势和幅度将呈现极大差异，各地区股市相关度亦随之降低。美元升息停止会对美股提供支撑，但消费减缓会使大盘涨幅受限。中国及印度将维持高速经济增长，美欧日的相关企业也会继续受惠。得益于消费者物价指数、土地价格、就业环境逐渐好转，2006年日股将走出后通缩时代的长多行情。

　　预计2006年上半年，日股将在反映景气动能扩大、企业业绩表现靓丽等因素刺激下持续上扬，东证一部指数(TOPIX)有望突破1750点。下半年一旦企业获利持续扩大，而且后小泉时代政治能够承袭“小政府”的施政理念，并极力抑制消费税税率的调升，年底前将有机会看到2000点的大关。

　　日本虽曾被描述为“美国若打喷嚏日本就感冒”的国家，但在内需逐渐复苏且出口对象国家分散的情况下，美国对日本的影响终于降至“仅随之打喷嚏”的程度。

　　一般来说，景气良好国家的股市将由企业业绩带动上涨，景气偏弱国家的低利率有助于推升股市；因此同时具备上述两个条件的日本股市，其2005年的飙涨应是必然的结果。2006年虽需注意日本货币政策的变动，但中长期来说日股仍将受惠于企业业绩的成长。

　　消费者物价指数摆脱负增长2005年10月日本的核心消费者物价指数(扣除生鲜食品)正式摆脱负增长的局面，根据最新公布的11月数据显示更出现近25个月来首度0.1％的正增长，今后预计仍将持续正增长的走势。另一方面，工业生产指数也在2005年10月接近1990年以来泡沫清算时期的上限103，预计11月突破的可能性极高。

　　此外，在地价方面，根据日本央行针对各调查地点公告地价加以加权平均计算后发现，东京已经于2003年进入正增长的局面，至于全国地价也在2005年由负增长回升到零，2006年转成正增长的机率极高。如果从大阪与东京都中心的23个行政区来看，2003年下半年开始空置率已经出现改善的迹象，显示出办公室需求逐渐坚挺。

　　挑战长期空头箱型区间限2005年以来，日本股市是全球主要指数中表现最佳的市场之一。自8月上旬日经指数与东证一部指数分別站上12000点与1200点后，到年底时已创下5年新高，日经225指数朝着15000点迈进，东证一部指数则达到1500点以上，重要关卡频频突破，意味着日股多头走势可望持续扩张。2005年岁末日股多头气势还是相当旺盛，持续反映景气与企业获利的扩大，2006年上半年日股将进入后通缩题材的多头行情。

　　日本经济从上世纪90年代以来延续10多年的

通货紧缩梦魇，不仅使得不动产价格与物价下跌，而且工业生产指数萎靡不振，劳工薪资亦出现减少，名义GDP落入负增长的泥沼，迫使日本央行祭出“零利率”政策。不过，日本经济与企业将可望从2006年起正式脱离上述通缩的后遗症，开始走向新的局面。日股可望突破TOPIX指数过去的长期空头箱型整理区间的上限1750点。

　　今年大多头走势不变预计2006年上半年，日股将在2006年度景气动能扩大、企业业绩表现靓丽的题材下持续上扬；此外，大盘也会逐渐反映解除量化宽松政策的大利多(预估在4～6月废除)，TOPIX可望突破1750点。

　　到了下半年，主要的观察焦点在于企业获利动能的持续扩大与后小泉时代的日本政治状况。尤其是如果小泉的政治继承人能够承袭小泉的“小政府”施政理念，并极力抑制消费税税率的调升，那么年底前，TOPIX指数将有机会看到2000点的大关。

　　对日股投资者而言，中长期最大的隐忧主要在于2008年如果调升消费税税率，将会对景气产生极大的冲击。欲消除此风险，必须(1)通过资产效果促使日本经济走向扩大均衡发展的局面，以吸收加税的冲击；(2)削减政府支出，并由政府部门积极进行机构改革，以实现“小政府”的目标。

　　从现阶段土地价格的落底回升、股价的上扬、

邮政民营化的落实以及政府金融机构的处理等实际动向来看，上述两点实现的可能性正逐渐增高，今后日本长期多头的走势值得期待。

　　我们认为，日本已摆脱过去10余年的长期经济不景气与通缩的窘境，今后几年的景气复苏是有可能的，这也是目前日股上涨背后所潜藏的真实意义。TOPIX指数1750点很有可能将成为日股长期多头的攻击点。

　　2006年重点关注以下题材和公司

　　世足赛音像家电厂、运动用品厂商、电通、Ｓｋｙ

　　冬季奥运ｐｅｒｆｅｃｔ、Ｉｎｄｅｘ

　　手机服务公司、电视公司、广告业界、

　　手机电视服务

　　Ｉｎｄｅｘ、Ｓｏｎｙ、ＣＣＣ、ＮａｎｏＭｅｄｉａ

　　松下电器、ＮＥＣ、ＳＨＡＲＰ、富士通、

　　手机号码可携服务

　　ＣＡＳＩＯ、ＮＴＴＤｏｃｏｍｏ、ＫＤＤＩ

　　ＥｌｐｉｄａＭｅｍｏｒｙ新光电气、日本、

　　ＷｉｎｄｏｗｓＶｉｓｔａ

　　ＣＡＮＯＮ

　　Ｓｏｎｙ、松下电器、ＳＨＡＲＰ、Ｋｅｎｗｏｏｄ、

　　可携式音乐

播放器

　　ＪＶＣ、东芝

　　Ａｖｅｘ、Ｏｒｉｃｏｎ、Ｙａｈｏｏ、Ｅｘｃｉｔｅ、Ｓｏｎｙ、

　　音乐下载服务

　　Ｉｎｄｅｘ、Ｊ－Ｓｔｒｅａｍ

　　厂商全体推出新型游戏机，可望因而

　　新型游戏机活络游戏机市场。另外则需注意各厂

　　商市场占有率的变化

　　除电子厂及电子零组件厂外，

　　ＳＥＤ薄型电视ＹＡＭＡＤＡ电机等家电量贩店等亦可受

　　惠。

　　Ｐａｒｋ24、日本驻车场开发、Ｐａｒａｃａ、

　　日本道路交通法修正

　　ＴｅｃｈｎｉｃａｌＥｌｅｃｔｒｏｎ、Ａｍａｎｏ

　　Ｔａｍｕｒａ制作所、放电精密、崛场制作

　　ＲＯＨｓ

　　所、岛津制作所

　　东和药品、泽井制药、日医工、ＤＮＡ

　　日本医疗制度改革

　　ＣｈｉｐＲｅｓｅａｒｃｈ、荣研化学

　　日本停止量化宽松政策银行业

　　日本央行对于结构改革的态度，以及

　　后小泉时代税制改革与财政重建态度将成为关注

　　的焦点

　　大日本印刷、凸版印刷、共同印刷、

　　ＩＣ卡

　　ＳＯＮＹ、日立、ＮＴＴＤＡＴＡ

　　三菱重工、川崎重工、ＴＯＲＡＹ、三菱

　　新型飞机

　　ＲＡＹＯＮ、住友ＴＩＴＡＮＩＵＭ、ＪＡＭＣＯ