2006证券市场：晨曦初见

　　记者 李侠

　　2006年1月4日，股票市场开市第一天，中国证监会公布了对于违反法律法规、挪用客户交易结算资金的汉唐证券、闽发证券一案的处理结果，对于负有直接责任的6名证券公司高管处以股票市场“极刑”———永久性市场禁入。

　　这条消息在证券业内造成的震动可想而知。而对于翘首期盼股市转暖的广大股市投资者来说，这条消息也仿佛是一声春雷，提前预告了2006年股市的春天即将到来。与之对应的是，开市第一天，沪深股市大涨，股票市场迎来开门红。这或许再次预示着2006年将是希望之年。

　　随着“两法”的正式实施，完善的法规体系将构筑证券市场坚实保障

　　虽然近年来，中国证监会一直在严肃证券市场的执法，采取各种行政处罚及非行政处罚监管措施，严厉打击各种证券违法行为。但对于违规券商如此严规重刑，在中国证券市场成立15年来尚属首次。这也预示着，随着新《证券法》、《公司法》在2006年1月1日的正式实施，随着配套法律法规的制订修改，我国证券市场法律法规体系将更加完善。

　　“两法”的实施不仅有利于促进形成科学规范的现代企业制度，同时对资本市场加快发展，全面提升企业质量也具有重大的现实意义，对于促进资本市场更好地服务于我国经济发展必将产生深远影响。但同时，新“两法”的实施也使得原先的一些涉及上市公司和资本市场的法律制度面临重大调整。为了贯彻实施新“两法”，2006年证券市场将迎来一轮新的法律法规修订调整高潮。这包括如下几部分：

　　一是对原有法规进行清理，凡是与“两法”规定不一致的，必须尽快进行修订或废止。国务院法制办公室副主任宋大涵日前透露，国务院办公厅将就此专门发文作出部署，国务院法制办将配合有关部门认真对有关法规进行清理。

　　二是制定、修改“两法”的配套法规，这包括《证券公司监管条例》、《证券公司风险处置条例》、《上市公司监管条例》、《企业债券管理条例》等行政法规的制定；也包括制定公开发行股票管理办法、证券登记结算管理办法、证券投资者保护基金管理办法、上市公司股权激励实施办法，修订上市公司收购管理办法、证券交易所管理办法，拟订证券衍生品管理办法等。此外，证券交易所也将重新修改上市、交易、会员管理等自律规则中与“两法”不一致的内容，并结合市场产品和业务创新完善相关交易制度；证券登记公司也将按照《证券法》的货银对付、保证结算财产安全等基本制度，完善登记结算规则体系等。

　　新的《证券法》进一步充实了证监会的执法权限与手段。在“两法”正式实施的2006年，作为证券市场的监管者，中国证监会还面临着如何积极运用新《证券法》赋予的职能，进一步研究“两法”修订给证券市场提出的新课题，比如多层次资本市场体系的模式、证券公司融资融券交易的运作机制、公开发行公司的监管、证券衍生品种发行与交易的监管等，提高监管质量和效率，依法行政、严格执法程序，确保证券市场规范健康发展等。此外，还要与国务院有关部门加强协作，落实法律赋予的执法职权和手段，与有关部门共同加强对资本市场的监管协作，共同营造良好的资本市场发展环境。最高人民法院副院长奚晓明透露，近期内最高人民法院将安排全国法院系统的培训工作，同时做好新旧法的衔接工作，做好相关的司法解释。

　　健全的法律法规体系是证券市场规范健康发展最为重要的外部条件和基础，是证券市场依法行政、切实保护投资者权益的坚实保障。据悉，中国证监会正在组织力量抓紧对现行有关监管规定进行清理、调整、修改和充实，抓紧草拟有关行政法规的送审稿，部分规章如《公司登记管理条件》已修改完毕，新修订的年报披露准则、股份变动报告准则已于2005年12月26日正式公布，近期还将根据轻重缓急，集中公布一批与“两法”配套的规章和规范性文件。日前，上海证交所理事会已审议并原则通过了新修订的《上海证券交易所交易规则》，深交所也审议批准了新修订的交易规则和上市规则，将在上报证监会批准后发布实施。一个以《证券法》、《公司法》和有关行政法规为核心，部门规章为主体，规范性文件、证券交易所规则为补充，层次清晰、结构和谐、分工明确、统一协调、内容完备的全新的多层次规则框架将会很快呈现在市场面前。

　　股权分置改革将基本完成，新老划断有可能在年中实施，中国证券市场将走向新的起点

　　在所有对2006年证券市场走势及未来发展产生影响的众多因素中，影响最为直接、重大的因素仍然莫过于股权分置改革。作为中国资本市场发展15年来最为重大的制度性变革，股权分置问题的解决对于中国证券市场来说，无异于是一次历史的跨越，标志着一个时代的结束和一个新时代的来临。

　　自2005年4月29日，中国证监会果断启动股权分置改革那一刻起，7个多月的时间，股权分置改革从试点到全面铺开，先后已有15批407家上市公司完成了股改或正在进入股改程序，其市值已超过两市总市值的35%。根据2005年股权分置改革领导小组召开的股权分置改革座谈会设定的进程，截至今年三四月份，包括大部分国家控股大型国企、地方国企等大盘股、蓝筹股在内的、超过总市值60%至70%的上市公司将完成股权分置改革，这也将预示着股权分置改革的基本完成。

　　融资作为证券市场的一个基本功能，自股改启动以来再次暂停，至今又达大半年之久。随着股改进程的顺利推进，证券市场融资功能将会在2006年恢复。日前，中国证监会在网站上公布了第八届发审委名单，尽管依然是保留了上届委员未作任何改变，这可以看作是恢复融资功能的一个佐证。有消息说，春节前后证监会有可能会公布有关全流通背景下IPO融资政策的征求意见稿，随后在二季度可能会重启新股发行，率先完成股改的

中小企业板将有望拔得头筹，新老划断将正式实行。

　　虽然市场对于新老划断有可能会引起资金分流、还有可能会带动市场重心进一步下移有所担心，但从证券市场长远发展的角度来看，重启IPO、新老划断却可以带来新的优质企业、新的增量资金，促使中国证券市场与国际市场进一步接轨，吸引更多资金的进入，那么其影响将是积极的。同时，在监管部门的鼓励下，无论是交易制度、产品创新都将取得新的进展，将推动证券市场走上一个新的发展阶段。

　　当然，股票市场要摆脱“熊”途走上“牛”市，还离不开资金的推动。2006年年中，一些G股公司的非流通股锁定期限将满，市场担心造成股市的进一步扩容。但从目前情况来看，有机构预测，包括证券投资基金、社保基金和

企业年金、保险机构、证券机构、银行系基金、QFII等机构投资者，可入市的阳光资金规模约有2100亿元至2300亿元，再加上私募基金，2006年资金可能比先前预想的要宽松得多，完全可以抵消这种市场扩容所带来的压力，将可以推动市场的不断上行。

　　证券市场已极具投资价值，主力机构已开始建仓行动

　　尽管2005年底市场各机构发表的2006年投资策略报告中，对2006年宏观经济走势、市场走势等看法各异，或乐观，或继续看空，但大多数机构都不否认证券市场已极具投资价值，伴随着“十一五”规划以及市场结构的逐渐嬗变，孕育着较多的投资机会。综合来看，2006年将是为日后转折积蓄能量最为关键的一年，也将成为各种类机构投资者战略布局的一年。

　　与这种观点相对应的是机构投资者对A股市场的不断建仓行动。事实上，自2005年7月份开始，一些“先知先觉”的机构投资者就已悄悄开始自己的建仓行动，到了2005年底最后的两个月中，这种建仓行动则更为集中。中国证券登记结算公司提供的权威信息，证明了这种战略建仓的客观事实。

　　根据中国证券登记结算公司提供的信息，2005年11月份，除自然人账户，证券公司、证券投资基金、社保基金、QFII、一般机构投资者的A股账户买入额均大于卖出额，吸货迹象较为明显。其中，QFII的A股账户净买入额达到了11.67亿元，全国社保基金A股账户净买入额也有3.02亿元，证券公司A股账户净买入额达到16.82亿元，证券投资基金净买入额为17.40亿元，另有一般机构投资者A股账户净买入额为4.69亿元。其中，相对其管理的资产额度，QFII和社保基金建仓最为突出，而且QFII还大举增仓股改公司，在多家股改公司的前10大流通股东名单中现身，并成为新钢钒、新兴铸管、

鞍钢新轧等10家股改公司的最大流通股东。社保基金理事长项怀诚也多次在公开场合表示，目前国内股市已具备投资价值，社保基金的股票投资规模还将扩大。

　　统计还表明，截至2005年11月底，社保基金和QFII持有A股市值已分别达到194.07亿元、179.71亿元，分别占总市值的1.8%、1.6%。另外，证券投资基金持有市值1616.47亿元，占14.8%；券商自营A股市值则仅为207.28亿元，占1.9%。社保基金、QFII迅速跨入影响市场的四大主力机构投资者队伍，也迅速改变了证券市场的内在格局。当这种量能积聚到一定程度之时，沪深股市将产生质的变化，真正迎来市场的转折。