走技术创新道路,拓海内外广阔市场------升华拜克投资价值分析

　　上海证券报 远东证券研发部

　　一、公司财务分析

　　目前沪深两市共有92家A股上市公司属于生物制药行业，考虑到升华拜克总股本是2.7亿股，我们把这一行业中总股本是2.5亿至3亿相近规模的公司进行比较如下:

　　可以看出，升华拜克财务指标在相近规模医药公司中属于中上游水平。从近几年公司的财务报表来看，公司整体盈利能力得以持续；偿债能力和经营效率稳定，公司偿债能力、存货和资产负债率优于行业平均水平。按利润表，经预测公司2005、2006年主营业务收入分别为13.61亿元和17.69亿元，同比增长35％和30％，净利润分别为7030万元和8650万元，同比增长18％和23%；2005年和2006年公司每股税后利润分别为0.26元和0.32元。

　　二、公司核心竞争力分析

　　1、技术上:勇于创新，追求领先

　　公司每年按母公司主营业务收入的3％计提技术开发费，其计提比例高于业内其他农药兽药公司。阿维菌素、硫酸粘杆菌素和黄霉素，及未来的麦草畏、赤霉素、乙酰丙酮、双甘磷和辅酶Q10，都是公司技术创新和新品开发的体现。

　　2、产品上:提高产品技术含量，追求产品高附加值

　　新产品的技术壁垒期往往是产品的高附加值期，公司不少产品均处于高盈利状态。用技术创新来提高市场竞争能力，主动规避技术扩散的系统风险。

　　3、规模上:以规模效应，促利润增长

　　公司对阿维菌素、麦草畏、双甘磷和乙酰丙酮的扩产赢得了市场规模效益，目前公司麦草畏产口还打入欧美等市场，规模效应、成本制胜是公司的经营策略之一。

　　4、政策上:国家支持企业技术进步和出口

　　公司符合国家重点发展政策，加上公司属于出口型企业，出口比例高达80％以上，因此2005年国家各项技改贴息和出口补贴等继续保持在利润总额的10％左右。

　　三、升华拜克的新利润增长点分析

　　1、禽畜疫苗行业具备了良好的发展前景与成长性

　　作为养殖业大国，对禽流感疫苗的需求将会长期存在，我们认为疫苗产业将进入快速发展时期。

　　公司控股38％的青岛易邦生物工程有限公司是目前刚公布的拥有禽流感疫苗生产资格的九家企业之一，其新研制的"禽流感二价灭活疫苗"，免疫一次就能同时预防H5和H9这两种疫病，且生产成本相当于两种单苗的60％，这项研究成果填补了国内外此类产品空白，市场空间极大。

　　2、核电概念:升华拜克的又一面旗帜

　　至2004年底，我国已建成核电站总装机容量占全国发电机组总装机的比重仅为1.6%，但发展前景极为乐观。公司旗下湖州锆谷科技公司是我国最大大型锆系列产品生产厂商之一，产品远销欧美及东南亚国家和地区。锆是发展原子能工业不可缺少的材料，如果用核动力发电，每一百万千瓦发电能力，一年要消耗掉20到25吨金属锆，随着国家核电项目建设扩张的迅猛速度，公司这一利润点将产生爆发式增长。同时公司又是唯一一家拥有锆系列产品且占到主营业务四分之一强的A股上市公司。

　　3、公司"三箭齐发"，产品进军海外市场

　　近两年升华拜克生产的麦草畏产品进入美国、澳大利亚市场数量急剧增加，2005年1至9月与上年同期相比增加近一倍。公司的战略决策是采用"三箭齐发"，即产品出口创汇、

商标海外注册、产品国外登记。

　　A)产品出口创汇

　　升华拜克在坚持走外向型发展道路的同时。目前，公司已经在遵守马德里条约的29个国家中成功地注册了BIOK商标。赤霉素A4+7等3只产品在美国又取得了EPA认证，阿维菌素通过了美国FDA认证，麦草畏产品在澳大利亚、南非取得了登记，硫酸粘杆菌素产品也正在欧洲进行DMF·COS登记。

　　B)商标海外注册

　　从2002年开始公司就提出了商标注册、产品登记这两项海外"软着陆"的"走出去"策略，在海外树立升华拜克的企业品牌，及扩大海外的知名度。

　　C)产品国外登记

　　升华拜克生产的几十种产品的销售市场绝大多数在海外。目前，麦草畏、赤霉素A4+7、硫酸粘杆菌素这三大产品国内出口量已经攀升到数量、金额最大的行列，尤其是自营出口比重的猛增，更是这些年来生产型企业中所罕见。

　　四、公司

股票估值

　　公司股改方案为10送3，在最终方案中升华集团将限售价格由5.5元调整到8元，而且提议了连续三年现金分红总额不低于当年可分配净利润50%的分配议案，表明大股东对公司前景充满信心，也体现了对中小投资者利益的尊重和保护。

　　股改后2005、2006年动态市盈率分别为12.4和10.1倍，明显低于国内外原料药和精细

化工公司平均的15倍市盈率。未来1年内股票估值为4.50元左右，按照除权后股价计算，将具有不小的上升空间，同时公司又是一只具有良好分红预期的投资品种。