谨慎看待石化股

　　南京证券周旭

　　上个交易周，石化板块成为市场中一道美丽的风景。中国石化旗下的齐鲁石化、扬子石化、上海石化及中原油气等个股一周的平均涨幅达到了7.87％。这显然与中石化系的私有化、成品油定价体制改革等利好预期有关。但我们认为，上述个股持续上涨的股价已基本反映了利好预期，投资者目前更应关注的是，2006年石化行业周期向淡的阴影。

　　去年年底，因国内外油品价格倒挂，财政部一次性给予中石化集团公司近100亿元人民币的补偿；加上2005年10月中石化已发行的100亿及今年1月行将发行的100亿元短期融资券，中石化手中将握有近300亿元资金。鉴于整合旗下子公司和资本架构综合一体化是中石化的一项长期策略，手握重金的中石化自然再次引发了市场对其将加速私有化进程的预期。

　　但我们认为，基于收购预期的股价上涨存在一定风险，即中国石化整合时间和具体方案的不确定性。截至去年12月底，中石化旗下公司A股流通市值达到172.9亿元，较10月底增加34亿元，增幅高达24.47％，平均市净率已达到2.01倍。在旗下公司股价已有相当涨幅的情况下，中石化是否进行现金回购值得商榷。

　　岁末

天然气出厂价格的大幅上涨，引发市场对

成品油定价市场化的强烈预期，而对炼油行业非正常亏损的补偿更加深了这种预期。我们认为，成品油定价市场化对石化公司的影响不尽相同。此次财政补贴，对中石化、上海石化、扬子石化、石炼化等拥有炼油业务的公司盈利提升较为明显，而对其他石化企业的影响其实有限。

　　统计显示，进入2006年，全球将有多套石化装置相继投产。新增产能的地域分布以中东和中国为主，这使得亚洲的石化企业盈利前景较欧洲和美国要差。此外，较高的油价对于需求的打击也较大。因此，在石化周期向下的背景下，基于中石化整合的主题投资不可能给投资者带来过于乐观的收益。特别是，当股价已透支了市场过于乐观的倾向时，保持一份谨慎是必要的。