国企上市先海外后境内 A股市场边缘化危机待解

　　-本报记者 黄利明 北京报道

　　中国国有资产管理委员会主任李荣融10天前的公开表态正在被市场人士所议论。“海外的市场比较规范，有利于中国公司法人治理结构的完善。我们在海外上市的同时，实际上也留下了将来回来上市的余地。所以，先海外后境内，这样对我们国内的市场也是有利的。"2005年12月22日，参加国务院新闻办记者见面会的李荣融在谈及国企未来上市的思路时明确 表示。

　　当12月28日证券业协会投资银行委员会召开的时候，李的表述成为当日会议代表讨论的一个重点。“国内投资银行体味着这句话所带来的丝丝‘寒意’。"一位参加会议的代表告诉本报。

　　事实上，体味到“寒意"不仅仅应该是投资银行。“如果有

竞争力的大公司都远赴海外上市，将使国内证券市场上的优质企业数量难以为继，从而出现宏观经济快速增长与股票市场持续下跌并存的奇怪现象。”上海证券交易所副总经理方星海也一直有这样的担忧。

　　“走出去”与“留下来”

　　现在，拥有众多中国国有企业资源的国资委已经成为全球各大交易所争相拜会的地方。

　　统计数据显示，2005年中国企业海外上市已经筹集资本超过200亿美元，这是沪深两市2003年和2004年IPO募集资金800多亿元人民币的两倍左右。同时，在筹资额方面,2005年比2004年的募集资金几乎增长一倍。其中，国有企业占据了中国企业募集资金额度的绝大部分。

　　事实上，李荣融所表达的对于国有企业上市“先海外后境内”的思路一直在大型国有企业施行。这也变成了中国实施“走出去”战略的一部分。

　　12月28日的《华尔街日报》中文版甚至预测,中国2006年海外IPO(首次公开募股)的步伐可能加快,这将产生连锁反应,影响到竞争对手的股票和部分股票指数,并为捷足先登的投资者带来机会。报道还称,明年中国企业在香港证交所的IPO数额很可能超过200亿美元。

　　反观国内证券市场, 2005年因为股改，IPO被迫暂停，IPO融资额度无法与海外IPO的募集资金量相比。

　　有消息表明，国内证券市场IPO的重启最早会在2006年3月。

　　证券业协会投资银行委员会委员、清华大学教授朱武祥向本报指出，在国内股市暂停上市，国内上市遭遇到约束和限制的情况下“先海外后境内”是有道理的，海外上市确实也有诸多有益于公司治理的作用。但如果在新股发行重新启动之后还是遵循这样的思路，那对于国内证券市场的发展是非常不利的。国资委应该让企业自己决定去哪上市。

　　事实上，虽然股改已经持续了7个月，并有300多家上市公司已经完成或进入股改，但股市一直处于低迷状态，徘徊于1100点。政府的政策支持以及资金支持都没有带来期望中的“牛市”。

　　一位投资银行委员会委员就此向本报指出，对于2006年的国内证券市场而言，中国股市比任何时候都需要获得支持，否则之前包括股改在内的改革将很难发挥效应。国资委单有对股改的支持是明显不够的。

　　这位委员认为，国内股市一直无法成为国民经济的“晴雨表”，因此未来在IPO重新开启之后，我们就需要资产比较优质而且又集中了国有资产的精华的国企进入股市，以改变这种状况。“否则未来在国内股市越来越边缘化，变成次级市场的情况下，只有长久依赖于海外上市，只有让海外投资者分享中国经济发展所带来的收益。”他说。

　　扩容之惑

　　今年4月，上海证券交易所副总经理方星海亦在英国《金融时报》撰文指出，我国目前过度依赖海外资本市场，已经严重阻碍了国内资本市场的发展。他建议放缓让大型国内企业赴海外上市步伐。

　　事实上，国有企业境内上市很大的一个障碍是扩容压力。

　　易方达基金的一位基金经理就向记者表示，国有企业海外上市没什么不可，国内的好公司也不止这些国有企业。而一旦这些国有企业上市之后，所面临的将是扩容的压力，这个市场短期内很难去承受更多大盘蓝筹的存在。

　　但朱武祥认为，虽然大型国有企业境内上市经常会产生扩容压力的声音，但

长江电力和宝钢的上市还是被市场所接纳了。现在国内股市在股改当中，也在完善，但如果没有好的优质的公司进入股市，国内股市的投资功能就无法体现。因为上市公司是股市最基本的要素，造血功能不行，投资价值自然也会随之降低。

　　“没有新鲜血液特别是好的新鲜血液，国内股市的发展将无从谈起”，银河证券首席经济学家左小蕾认为，因为融资是股市最重要的功能之一，但我们是需要优质业绩的好公司来进行融资，只要是好的国有企业，带给股市的会是更多增量资金的进入，而且增量资金也会激活存量资金的流动，这也给一些质地差的上市公司带来提升业绩的压力和动力，从而让股市发挥优化资源配置的功能。

　　一位国内知名券商的投资银行部总经理则有自己的立场：“对于国外的投资银行来说，做几单中国企业海外上市的业务就可以获得在国内投行一年的业务收益。税收也不在本国交纳，这对国内投资银行来说太不公平了。即使中国企业要海外上市，也应该向日本一样采取对境内投行保护的措施，让境内和境外的投行共同参与，这也有利于国内投行的长期发展。”

　　当然，所有人也都承认，李荣融的讲话只是一种态度。