股权分置改革令价值投资升华

　　本报记者　　陈亮

　　2005年的股权分置改革，给中国证券市场带来的市场结构、公司治理、投资理念等方面的变革是前所未有的，这种制度层面的重大突破将使投资理念面临新的洗礼，从而催生新的投资机会。

　　在此我们选登国泰君安、招商证券、国信证券三大研究机构2005年重点公司盈利预测，一方面是希望给投资者提供有价值的资讯，另一方面更希望投资者跟随价值投资的深化过程，以盈利预测为线索，去探究引起盈利变化的长期因素。

　　G股:股改之后“金”更纯

　　被三大研究机构均共同关注的重点公司共有40多家，可谓国内证券市场的“真金”。其中，已完成股改的公司再加上公布了股改方案的公司接近20家，占据了半壁江山。

　　在三大研究机构看来，股改公司由于本身质地优良，且通过

股权分置改革解决了制度风险，投资价值显著优于其他公司，含金量更高。

　　目前，市场较多关注于一些短期因素，如经济周期影响、利润指标下滑、以及对价水平的高低所相应决定的市场价值中枢高低等。当然这些因素始终都是十分重要的，但是，从成熟证券市场发展经验看，后股权分置时代下公司治理的改善将会是推动下一步市场上扬的重要动力之一。

　　相对于G股的整体显著估值优势而言，G股板块的近期走势总体显得疲软，市场在G股方面仍体现为非有效性，

股票价格并未反映其价值。

　　三家机构认为，类似G宝钢(资讯 行情 论坛)、G长电(资讯 行情 论坛)等中国优势企业，其目前价值被明显低估。其中一家机构的策略研究员表示，“时间是优质公司的朋友，是绩差公司的敌人。在低位买入这些大蓝筹，长期持有必然会带来较高盈利”。

　　核心竞争力:难以模仿

　　所谓核心竞争力，不是简单地理解为企业的竞争优势，而是这一竞争优势难以为其他竞争对手所模仿。而只有具有了核心竞争力，才能在变换莫测的市场洗礼下保持稳定的发展。

　　云南白药(资讯 行情 论坛)(000538)、贵州茅台(资讯 行情 论坛)(600519)等企业，正是由于或具有秘方，或处于独特的生产环境、具备独特的工艺酿制，难以为其他企业所效仿，其产品在市场上难觅替代品，公司在定价上具有绝对的话语权。所以，这些企业历年来均能保持稳定的业绩增长。三家机构预测，云南白药的2005年每股收益比2004年将增长30%左右，贵州茅台2005年每股收益将同比增长20%左右，同仁堂(资讯 行情 论坛)(600085)将增长10%。

　　类似的企业还有烟台万华(资讯 行情 论坛)(600309)。烟台万华主要生产聚氨酯的一种主要原料——MDI。由于生产MDI的技术壁垒较高，目前在国内企业中，只有烟台万华(600309)拥有MDI的核心生产技术，因此也能利用较强的议价能力获取超额利润。

　　资源类:估价仍有上升空间

　　矿产作为不可再生资源，其稀缺性本身就是一种价值。从近年来的证券市场看，“稀缺性价值”已经得到了投资者的广泛认同，这其中就包括具有鲜明稀缺性特征的矿藏资源类个股。

　　近几个月，由于在估值方面存在分歧，一部分资源类公司的股价出现回落。但从长期趋势看，资源的稀缺性所引致的上市公司业绩提升的效应仍将持续。

　　特别是今年10月，国务院副总理曾培炎表示，要逐步建立以市场定价为主的资源价格形成机制，提高资源利用效率。国家发改委主任马凯也提出，要进一步建立市场化的煤炭价格形成机制，研究建立科学的成本核算体系，全面反映煤炭资源成本、生产成本和环境成本。国家领导人的表态，显然增强了业界对资源类企业前景的信心。

　　被三大机构均列入重点关注名单的40多家公司中，就有兖州煤业(资讯 行情 论坛)(资讯 行情 论坛)(600188)、G西煤(000983)、国阳新能(资讯 行情 论坛)(600348)、兰花科创(资讯 行情 论坛)(600123)4家煤炭类公司。由于今年上半年煤价有较大涨幅，除兖州煤业外的几家煤炭公司，每股收益增长50%以上已基本没有悬念。

　　周期型:风水轮流转

　　今年中国产业经济中使用率最高的一个词汇就是“产能过剩”。

　　就在本月，国家发改委表示，钢铁、电解铝、铁合金、焦炭、电石、汽车、铜冶炼行业产能过剩问题突出。因此，在上述行业中，被三家机构均列入重点关注名单的公司寥寥无几，仅G宝钢(600019)、G武钢(600005)。而就在两三年前，这7大行业还被视为高利润行业，被研究机构争相推荐。

　　不过，从另一个角度看，大型企业则可充分利用行业景气度下滑的时机，完成低成本的购并扩张，提前为下一轮波峰做好准备。目前QFII等机构大量买进G宝钢的思路，就很值得国内投资者思索。

　　去年，水泥业曾被列入三大产能过剩的行业之一，由于无序竞争，企业利润一落千丈。不过，不少业内人士指出，目前中国水泥行业处于低谷并不意味着水泥行业进入衰退期，而是一次行业整合的重要契机。

　　数据显示，增速放缓的同时，水泥行业的效益状况却好于去年，行业利润总额继续攀升截至10月份，全国累计水泥利润总额为114.92亿元，比去年同期增加51.66亿元，增幅超过80%。而以海螺水泥(资讯 行情 论坛)(资讯 行情 论坛)(600585)为代表的水泥行业，则显露出逐渐走出低谷的先兆，近期在二级市场上的股价，则已说明了一切。

　　新能源:前景光明路漫漫

　　目前属新能源概念类的上市公司不少，但真正开展了业务的并不多。因此，在三家机构均列入重点关注名单的新能源公司只有G天威(600550)和特变电工(资讯 行情 论坛)(600089)两家。

　　G天威预计，今年业绩同比增长100%以上，其控股51%的子公司保定天威英利新能源有限公司太阳能电池订单早已被哄抢一空。一些分析家也十分乐观地评估着太阳能电池产业的未来，并认为行业内公司的好年景至少能够持续三年以上。

　　不过，根据国外有关机构资料，目前光伏发电成本大约为32美分/KWh，是煤电的10倍，风电的6倍。因此，主要靠德、日等国家的政府补贴，才具有市场。而政府补贴可能隐含光伏发电系统成本不断降低和政府财力允许这两个前提，而目前电池价格上涨与此相悖。因此，要大规模启动光伏发电市场，还需要政府财力的不断增强。

　　三家机构共同关注公司2005年每股收益预测(元)

　　                                        国泰君安 招商证券 国信证券 三家平均

　　代码 公司简称                        2005年EPSE 2005年EPSE 2005年EPSE 2005EPSE

　　000063 中兴通讯(资讯 行情 论坛)         1.38     1.34        1.20       1.31

　　000538 云南白药                         0.76     0.80        0.79       0.78

　　000866 扬子石化(资讯 行情 论坛)         1.60     1.60        1.58       1.59

　　000983 G西煤                            0.73     0.77        0.79       0.76

　　002024 G苏宁(资讯 行情 论坛)            0.87     1.03        0.90       0.93

　　002025 航天电器(资讯 行情 论坛)         1.13     1.20        1.30       1.21

　　600005 G武钢                            0.63     0.63        0.63       0.63

　　600019 G宝钢                            0.73     0.72        0.74       0.73

　　600028 中国石化(资讯 行情 论坛)         0.41     0.40        0.40       0.40

　　600036 招商银行(资讯 行情 论坛)         0.38     0.38        0.39       0.38

　　600050 中国联通(资讯 行情 论坛)(资讯 行情 论坛) 0.13 0.14    0.14       0.14

　　600085 同仁堂                          0.73     0.72         0.72       0.72

　　600123 兰花科创                        1.10     1.30         1.25       1.22

　　600188 兖州煤业                        0.54     0.56         0.55       0.55

　　600348 国阳新能                        1.00     1.21         1.18       1.13

　　600519 贵州茅台                        2.21     2.14         2.05       2.13

　　600550 G天威                           0.30     0.30         0.39       0.33

　　600585 海螺水泥                        0.28     0.30         0.32       0.30

　　600900 G长电                           0.41     0.42         0.42       0.42