多重因素制约明年美股

　　摩根富林明王峰

　　2005年以来受到各种负面因素影响，美股出现多次回吐，不过在企业获利与经济增长的支撑下，投资者的逢低买盘支撑了美股走势，标普500指数和纳斯达克指数在11月底已创下近4年半以来高点。

　　展望2006年美股走势，除利率因素外，油价、企业获利、经济成长等三大变量继续主导着美股的投资信心。就利率面而言，美联储在第一季度持续升息的机率仍然较大，通胀与经济走向是关键因素，升息周期渐入尾声对于市场信心影响将转趋正面；2005年第三季度，国际油价一度飙高至70美元，近期虽然回落，但仍处于历史高位，预估明年将维持高位震荡。

　　就经济展望来看，2006上半年受惠于飓风灾后重建与消费者信心的恢复，美国经济成长将维持强劲，不过随着房地产景气下滑降低民众消费意愿，同时高利率环境将提高储蓄意愿，下半年美国经济成长将明显放缓。

　　房地产初降温高油价风险犹存

　　虽然明年受到高油价、房市降温、升息等因素，美国经济成长率将较今年进一步放缓，摩根大通公司预估2006年美国经济增长将从今年预计的3.6％进一步降至3.4％，。

　　美国房地产景气在美联储开始升息的一年后，已逐渐出现降温的现象。美联储持续升息动作逐渐拉高长期利率为美国房市开始降温的主因，房贷利率走升加上高

房价因素已明显降低消费者的购屋意愿。房地产泡沫会是2006年美国经济成长的主要风险所在，房市泡沬将不利于美国消费与整体经济表现。

　　高油价也是影响美国经济不可忽视的主要风险。一般而言，油价持续走高将产生通胀问题，降低民众对其他产品的消费意愿。展望明年油价走势，由于高油价压抑部分需求，且供需吃紧状况稍稍缓和，预料油价有缓步下滑的机会，不过空间将不大，预期油价仍会处在历史高档震荡。鉴于油价涨跌动辄超过10％，故油价走势仍会是影响美国经济的潜在风险。

　　美企获利面临下调风险2005年以来，美股尽管受到油价高涨、美联储连续升息、飓风灾害等不利消息冲击，不过美股走势仍呈现平稳，主要原因便在于美国企业持续优于预期的获利表现支撑了市场信心。目前市场预估标普500成份股第四季度获利可增长14.4％，预计2006年第一季度和第二季度仍可能实现13.4％和12.3％的增长。

　　然而，2006年美国企业获利成长已逐渐出现下修风险，第一，从过去的经验来看，1950年以来只有三次企业获利连续9个季度增长超过10％，在2006年经济成长放缓的预期下，企业高获利成长能否延续有待观察；第二，美元加权

汇率今年以来涨幅超过10％，而标普500成份股企业有近30％的营业收入来自海外，美元升值将不利企业海外营收表现；第三，油价上涨使

能源股获利成长惊人，并提升标普500指数的整体获利成长，不过随着预期2006年油价涨势可能停止、甚至向下修正，能源股企业获利或将面临下修风险。第四，通货膨胀仍是隐忧，尤其生产成本因原物料上涨而提升，若无法提高产品售价转嫁给消费者，则毛利将面临压缩。第五，美国利率曲线平坦化趋势延续，目前长短期(10年期与2年期)利差已降至10个基点之下，将不利于金融股的获利表现。

　　升息结束有助于美股投资气氛

　　美联储自2004年6月开始升息以来，已连续13次升息，今年以来美股两波较大的回调行情(3月、10月)的主因皆与市场担忧美联储扩大升息有关，预期明年美联储利率动向仍将牵动市场投资气氛。随着今年底利率升至4.25％，2006年美联储升息空间将逐渐减小，目前市场预期明年3月美联储仍有近6成的机率升息至4.75％，此波升息循环高点预期在4.75％－5％之间。

　　美联储何时停止升息仍将取决于未来通胀与经济的走向，目前油价已自高点出现滑落，将有助于通胀压力舒缓，投资者应持续留意美联储官员对于通胀与经济走向的看法，只要美联储透露停止升息可能、同时经济与通胀皆呈现正面，则对美股会是正面利多。此外，现任美联储主席格林斯潘在1月底卸任后，新任主席伯南克将主导未来美联储利率决策方向，其言行将是市场焦点，未来是否设立目标通胀区间将影响未来美联储利率决策的透明度，也将是市场关心的话题。