天然气调价 石化板块几家欢喜几家愁

　　新疆证券研究所 陈玉辉

　　天然气出厂价格形成机制改革方案近日出台，其核心内容是逐步提高价格，使天然气出厂价格在未来3－5年内逐步提高到980元/千立方米的基准价；同时建立天然气出厂基准价格与可替代能源价格挂钩机制。根据改革方案，自2005年12月26日起，工业和城市燃气用气出厂价格每千立方米提高50－150元，化肥用气出厂价格每千立方米提高50－100元。

　　油气生产商是最大受益者

　　国内主要油气生产商无疑是本次天然气价格上调的最大受益者。2004年，国内天然气总产量超过400亿立方米，平均销售价格提高0.1元/立方米意味着相关企业将额外获利40亿元；若平均实现价格由当前的0.60元/立方米提高到0.98元/立方米的基准价，最终年额外获利额将超过150亿元。

　　在A股上市公司中，中国石化2004年产量为59亿立方米，但由于天然气销售收入和实现的利润占公司全部业务的比重较低，天然气销售价格提高0.1元/立方米仅使其净利润增加1％左右，每股收益提高约0.004元。中原油气2004年天然气产量约8亿立方米，天然气销售价格提高0.1元/立方米将使其净利润增加10％左右，每股收益提高约0.08元。G申能持股40％的上海石油天然气有限公司2004年天然气产量为5.7亿立方米，天然气销售价格提高0.1元/立方米仅使其净利润增加1.1％左右，增加每股收益约0.006元。

　　可见，除中原油气外，此次天然气调价对相关上市公司的积极影响相对有限。但由于G申能及其母公司已经控制了上海市天然气批发和

零售业务，未来将逐步受益于国内天然气消费增长和价格调整。

　　尿素企业受严重冲击

　　国内当前天然气消耗量的30％以上用于尿素的生产，天然气成本占气头尿素企业生产成本的60％，因此尿素企业盈利受此次天然气价格上调的负面冲击最为严重。统计显示，天然气销售价格提高0.1元/立方米将使吨尿素生产成本增加60－100元，导致气头尿素产品吨毛利下降15％左右。

　　对沧州大化、ST农化、赤天化、G辽通、四川美丰、泸天化、川化股份、云天化等8家气头尿素上市公司的估算表明，由于各企业总产能、每股权益尿素产能、吨尿素天然气消耗指标、2005年净利润水平、所得税率等方面差异较大，天然气价格上调0.1元/立方米对各企业净利润的绝对影响额，由泸天化的8900万元到ST农化的1600万元不等。以2005年净利润预测值为基数估算，天然气价格上调0.1元/立方米导致上市公司净利润下降幅度最高达33％，最低的云天化则仅有7％，而所有气头尿素公司平均净利润下降幅度将高达20％以上。

　　坚守防御型策略

　　天然气调价只是打响了能源价格改革的第一枪，但与石化行业景气运行周期这一主导因素相比，能源价格改革难以改变2006年石化板块投资策略中的防御性基调。

　　2005年前三季度，石化行业上市公司(不含中国石化)主营利润季度环比分别下降8％、10％和15％，净利润环比分别下滑16％、30％和34％，2006年则可能迎来盈利主跌浪。在行业利润继续下滑的背景下，利润增长保障系数较高的石化公司可能将在2006年“水落石出”。2006年上半年之前，对石化板块仍应坚持防御型策略。

　　从未来上市公司利润和市盈率变动趋势看，石化板块配置对象应集中于中国石化这类大盘指标股，以及烟台万华、云天化等少数盈利能力、增长潜力和管理水平均特别突出、二级市场流动性较好的行业龙头股。而新安股份、长园新材、红星发展等个股在各自子行业中竞争优势明显，2006年业绩预期相对稳定，是可选的主动配置品种。

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