旅游业06年投资策略：竞争模式决定价值

　　招商证券 苏平

　　“十一五”期间及未来一段时期将是我国产业结构调整的关键时期，同时也是旅游业发展的黄金时期，我们维持对该行业“推荐”的投资评级。基于对行业长期增长的预期，我们认为，投资者可以重点关注扩张型旅游类公司的长期投资价值。

　　行业进入黄金发展期

　　中央在“十一五”规划建议中明确提出，“促进服务业加快发展”，“积极发展文化、旅游、社区服务等需求潜力大的产业”。在科学发展观指导下，节约资源、建设和谐社会、区域协调发展等理念成为新时期政策导向的主基调。

　　我们认为，旅游行业在调整产业结构、节约资源、创造就业机会、缩小区域发展差距、缩小城乡发展差距等方面具有明显的优势。“

十一五”期间的政策导向将为旅游业的发展创造宽松的政策环境，旅游业必将成为新时期的优势产业。此外，世界旅游组织预测，到2020年，我国将成为全球第一大旅游目的地国和第四大客源输出国，旅游业总收入将达到2.5万亿元人民币，相当于国内生产总值的8－11％。

　　无论从产业结构更替的规律，还是从政策导向分析，旅游行业都具有良好的发展前景。我们坚信，“十一五”期间及未来一段时期将是我国产业结构调整的关键时期，同时也是旅游业发展的黄金时期。

　　关注公司竞争模式

　　我们认为，未来5－10年是我国旅游业的黄金发展期，在行业快速发展的过程中，具有敏锐的行业洞察力、品牌优势、较高的管理水平、治理结构完善的公司将获得良好的发展机遇，增长速度将大大超过行业平均水平。对于追求长期收益的投资者来说，发现未来的行业领导者、领先者并长期持有，是唯一正确的投资策略。

　　旅游企业的核心

竞争力由四大竞争要素构成，即资源、资产、品牌、网络，由此产生了公司的四种基本竞争类型—资源型、资产型、品牌型、网络型；旅游企业的增长方式有两种，即围绕现有业务的稳健增长型和通过资本输出、管理输出等手段实现增长的扩张增长型，由此产生了公司的两种增长类型—稳健型、扩张型。竞争类型和增长类型共同构成了旅游企业的竞争模式。根据行业发展规律，我们认为，竞争模式为品牌扩张型的公司最具长期投资价值。

　　品牌型公司优于其他类型公司。品牌公司的优势在于，成长速度超过行业平均水平，市场占有率不断提高；能够以品牌、管理输出的形式实现轻资产扩张；利润率能够超过行业平均水平。

　　扩张型公司优于稳健型公司。在旅游行业将保持长期快速增长趋势的预期下，扩张型公司比稳健型公司具有更高的长期投资价值。首先，扩张型公司善于把握行业发展趋势，能够更多的享受到行业成长的成果；其次，扩张型公司在资源、市场、网络等方面占有先发优势，持续增长能力和增长预期优于稳健型公司。稳健型公司无法长期分享行业成长的成果，以大幅提价为主要手段的增长方式也无法长期维持，其长期投资价值主要体现在持续稳定的现金分红回报。

　　我们对旅游行业11家上市公司进行了分类，这11家公司分别属于5种竞争模式:黄山旅游(资讯 行情 论坛)、峨眉山(资讯 行情 论坛)属于资源稳健型，桂林旅游(资讯 行情 论坛)、丽江旅游(资讯 行情 论坛)属于资源扩张型，新都酒店(资讯 行情 论坛)、东方宾馆(资讯 行情 论坛)、首旅股份(资讯 行情 论坛)属于资产稳健型，华侨城(资讯 行情 论坛)、锦江酒店(资讯 行情 论坛)、华天酒店(资讯 行情 论坛)属于品牌扩张型，中青旅(资讯 行情 论坛)属于网络扩张型。

　　我们认为，品牌型、扩张型公司最具长期投资价值。这样的公司有三家，分别是华侨城、锦江酒店、华天酒店。在这三家公司中，华天酒店的透明度相对较低，我们暂未给予重点关注。

　　资源扩张型、网络扩张型公司的投资价值仅次于品牌扩张型。这样的公司有三家，分别是桂林旅游、丽江旅游、中青旅。其中，丽江旅游、桂林旅游的扩张模式都以资源为主线，前景比较明确；而中青旅的扩张覆盖面广、主线不够清晰，目前不具备明显的长期投资价值。

　　稳健型公司不具备长期投资价值，但具有阶段性的投资机会。影响稳健型公司投资价值的主要因素包括价格上涨、资产升值、并购预期等因素，这类公司仍然具有较好的阶段性投资机会。

　　战略投资扩张型公司

　　根据对旅游行业发展趋势的判断，我们认为，目前是战略性投资旅游行业潜力公司的良好时机。

　　首先，扩张型公司积极拓展主业发展空间的战略符合行业发展趋势，其成长前景值得期待。个股方面，我们重点推荐品牌扩张型公司华侨城、锦江酒店和资源扩张型公司桂林旅游、丽江旅游。给予以上4家公司“强烈推荐”的评级。对于优质扩张型公司，宜采取长期持有、逢低买入的投资策略；投资的要点是把握买点，即任何突发事件造成的股价下跌，都将是很好的买入机会。

　　其次，战术性投资稳健型公司。稳健型公司的投资策略总体应以阶段性持有为主，不同类型公司具体操作策略又有所不同。对于资源稳健型公司，应重点把握催化剂(提价、并购)事件，阶段性持有，低买高卖。对于资产稳健型公司，应围绕资产升值预期，逢低买入，阶段性持有。个股方面，推荐资源稳健型公司峨眉山、黄山旅游，资产稳健型公司首旅股份、新都酒店、东方宾馆。给予以上公司“谨慎推荐”的短期评级。

　　重点公司盈利预测及投资评级

　　评级变动                                  EPS            PE

　　

股票名称    投资评级     前次评级     05E    06E    05E    06E

　　 华侨城A   强烈推荐-A   强烈推荐-A   0.52   1.27   25.01   10.14
　　 峨眉山A   谨慎推荐-B   谨慎推荐-A   0.20   0.22   26.36   23.36
　　桂林旅游   谨慎推荐-A   谨慎推荐-A   0.20   0.26   29.49   22.40
　　丽江旅游   谨慎推荐-A   谨慎推荐-A   0.37   0.43   21.39   18.34
　　黄山旅游   谨慎推荐-B     中性-B     0.30   0.35   28.80   24.84
　　首旅股份   谨慎推荐-B   谨慎推荐-A   0.26   0.27   25.80   24.37
　　锦江酒店   谨慎推荐-A   谨慎推荐-A   0.29   0.30   27.05   25.99