股改寻宝游戏 过去有将来还有

　　编者按:在任何情况下，盈利都是证券市场最朴素的真理。如果说股改有多重意义，那么对于投资者而言，其中的盈利机会乃是最现实的意义。一方面，从进程角度看，股改前、股改中、股改后，都不同程度地孕育着各种盈利的机会；另一方面，股改的伴生品，如权证、增持承诺等，又有着不同于一般投资意义的套利机会。如何把握这些多角度、多层次的机会，是股改进程中投资者面临的共同问题，也是“股改中的盈利机会”想要回答的问题。

　　江苏天鼎 秦洪

　　目前，股改正在紧锣密鼓地进行，而由于股改对价方案打破了两类股东的利益平衡，进而对流通股东的持股心态、价值标准的判断产生了较大的影响，反映在二级市场上，就是股价的波动，也就有了所谓的“寻宝游戏”。总结股改前一阶段寻宝游戏的某些共性，有助于投资者在未来的游戏中找到制胜的法宝。

　　QFII开启寻宝游戏之门

　　可能是由于“不识庐山真面目，只缘身在此山中”，在A股市场股改刚刚拉开序幕之时，基金、保险资金等市场主流资金对股改所带来的投资机会并没有切身的感受。不过，作为境外机构投资者的QFII，却能够跳出A股市场估值系统的圈子，惊喜地发现股改可以带来极大的投资机会。因为能够进入QFII视野覆盖的品种，绝大多数属于目前估值合理、具有未来业绩成长空间的质优股，也就是说，即便在全流通的估值体系下，这些上市公司当前的二级市场估值都是合理的，既如此，为了“全流通”，上市公司向流通股东所支付的平均10送3股的对价方案，就相当于白送。在这样的预期下，QFII迅速调兵遣将，逐渐从可转债、国债、企业债等品种中撤出资金而转战质优A股，从而使得QFII接二连三地出现在上市公司的股改信息中，由此可见，在股改寻宝游戏中，QFII做了先行者。

　　套利模式具有多样性

　　可能是由于媒体舆论的放大效应，QFII的行为逐渐为A股市场的机构投资者所认同。基金等机构投资者也迅速成为寻宝游戏队伍中的生力军，，而各路资金有着不同的投资思路，所以，也就使得寻宝游戏产生了诸多新的盈利模式。

　　最为“正宗的”盈利模式莫过于类似于中小板股改方案公布前的上升通道走势。打个比方，如果说20倍市盈率是中小板块合理估值，那么，在10送3.5股平均对价方案的预期下，在股改方案实施前，中小板块“应有”30％左右的升幅。在股改方案实施后，中小板块的平均市盈率又再次回落至20倍合理的市盈率附近。在此影响下，中小板块出现了上升通道。

　　与此同时，还产生了两种新的盈利模式。一是类似于今年8月份的上海本地小盘股的暴涨行情。因为此类个股存在B股，由此使得股本结构相对“畸形”，流通A股远远低于总股本，比如氯碱

化工(资讯 行情 论坛)的总股本为116448万股，但流通A股却只有2783股，这就赋予了这些上市公司高对价的预期，从而产生了一波畅想高对价的牛市。当然，结果显示这一寻宝游戏并不成功。

　　二是类似于岁宝热电(资讯 行情 论坛)等股改受益概念股，因为岁宝热电的1股对应民生银行(资讯 行情 论坛)(股改方案实施前)1.15股，而当时岁宝热电未启动前的平均股价为5.3元左右，民生银行当时的股价为5元左右，由此就看出岁宝热电的套利机会。从结果来看，这一盈利模式仍然在延续，比如近期的新希望(资讯 行情 论坛)、东方集团(资讯 行情 论坛)再度出现上涨行情，同时还有南京高科(资讯 行情 论坛)等相关品种，值得继续予以跟踪。

　　寻宝游戏新形式渐显雏形

　　随着股改进程的推进，寻宝游戏的形式也在不断的演变过程中。从近期盘面来看，至少有两个新的形式正在形成，一是拥有H股的A股，如果此类A股的股价与H股比较接近，那么，考虑到A股的对价含权以及可能的权证等金融创新品种因素，A股的投资价值就会显现出来，从而放大投资机会。比如说海螺水泥(资讯 行情 论坛)(资讯 行情 论坛)在本周的脉冲行情。受此影响，华能国际(资讯 行情 论坛)(资讯 行情 论坛)、青岛啤酒(资讯 行情 论坛)(资讯 行情 论坛)、南方航空(资讯 行情 论坛)等个股就存在着套利机会。

　　二是优质“庄股”也面临着较大的套利机会。比如海螺型材(资讯 行情 论坛)，基本面一直不俗，但由于公司人均持股数一直类似于“庄股”，所以，股价走势一直低迷。不过，近来受到其主导原料PVC价格下移的影响，盈利处在复苏的拐点上。有行业分析师预测，该公司在2005年的每股收益有望达到0.40元，在2006年则有望达到0.50元，如果考虑到该公司达到10送3股的平均对价预期，那么，目前的估值极具吸引力。所以，可能有基金在近期建仓。类似个股还有尚未引起市场充分重视的三精制药(资讯 行情 论坛)等。