上市公司业绩高位踌躇 产业调整带来机会

　　本报记者 牛洪军

　　随着国家宏观调控效应逐步显现，今年前三季度上市公司的整体业绩同比出现下滑，长达四年之久的增长趋势终结。受宏观经济减速及行业景气下滑影响，预计今明两年上市公司整体业绩将冲顶回落。

　　第四季度整体业绩不容乐观

　　2002年以来高投资造成的产能过剩，对经济的负面效应已经开始显现。随着产能的大量释放，前期供给短缺的行业瓶颈特征不再明显，大部分行业出现过剩征兆，钢铁、煤炭、化工产品等很多生产资料价格出现下跌。2005年，不仅周期类行业出现利润增速放缓的趋势，而且原本具有较强抗周期性的行业，也未能实现预期的增长，如航运、港口、高速公路等。受此影响，今年前三季度，1380家上市公司的净利润同比增幅为－2.81％，四年来净利润首次出现负增长。

　　前三季度，22个行业中有13个行业的净利润同比下降，其数量比去年同期增加了7个。即使与今年中期相比，行业景气度也呈下滑趋势。前三季度业绩增长的9个行业中，仅有

房地产的增幅超过50％，达到69.15％，但低于中期75.87％的增幅。

　　特别需要指出的是，创利大户的业绩增速明显回落。石油化学塑胶塑料业、机械设备仪表、电力煤气及水等五个行业的净利润占全部上市公司的73.33％。这五个行业中，今年有三个行业净利润同比出现下滑。增长的两个行业中，交通运输仓储业增幅仅为3.46％，远低于去年140.42％的增幅；黑色金属冶炼的业绩也并非一路高歌，专家预计其大幅度下滑将可能出现在明年。

　　此外，上市公司对今年年度业绩的预期也不乐观。398家上市公司的年度业绩预测显示，可能出现亏损和业绩大幅度下降的公司占到62.44％。而对上市公司整体业绩影响较大的机械设备仪表业、石油化学塑胶塑料、金属非金属三个行业成为“重灾区”，预亏和预警的公司达到103家。

　　因此，专家预计，受行业景气下滑影响，上市公司第四季度业绩仍不容乐观。在前三季度上市公司的整体业绩出现下滑之后，结合业绩预计和重点行业表现，预计今年上市公司整体业绩同比将有所下滑。

　　经济增速放缓行业景气下行

　　分析人士普遍认为，2006年，在拉动经济增长的“三驾马车”中，投资与出口的增速，将因国内外市场多重因素制约而出现回落，消费需求虽有望保持增长，但难抵投资和出口增速放缓所带来的景气下行的影响。宏观经济增速减缓以及工业产能过剩对上市公司业绩构成负面压力，整体业绩将出现小幅回落。

　　有专家指出，短时间内，经济增长主要依靠投资拉动的局面不会有实质性改变。银河证券认为，2006年，固定资产投资增速会出现小幅回落，但仍将维持在高位，全社会固定资产投资增速将不会低于22％。

　　与此同时，东北证券认为，随着汇率升值和贸易环境的进一步恶化，2006年出口增速将有所回落，贸易顺差减少，出口对经济增长的拉动作用会有比较大的下降。出口型行业的竞争进一步加剧，出口导向型增长模式具有明显的边际递减效果。

　　在出口需求下降、投资需求不振的情况下，2006年消费需求有望出现平稳增长。分析认为，目前政府已从增加农民收入、提高个税起征点、加强社会保障制度建设等方面着手来刺激居民消费和服务型需求，预计2006年这方面的政策力度将继续加大，但其促进作用无法完全消除投资、出口增长放慢带来的景气下行的影响。

　　总体看，虽然多数专家对明年GDP的具体数字各有说法，但都普遍认为2006年经济增速将温和放缓。由于我国上市公司大都属于制造业，对宏观因素变化的敏感性较大，且行业集中度偏低，缺乏抗周期能力较强的龙头企业。宏观经济增速减缓以及工业产能过剩将对上市公司业绩形成负面影响。虽然经济结构转型和公司治理水平的改善，有望在一定程度上提升上市公司的盈利水平，但这是一个循序渐进的过程，短期完全见效并不现实。因此，各研究机构对于明年上市公司业绩下滑已形成共识，招商证券预计2006－2007年A股上市公司盈利下降幅度将在10％－15％之间。

　　产业政策调整带来投资机会

　　虽然明年的行业景气趋淡，但却不乏投资亮点。

　　首先，2006年是“十一五”规划开篇之年，规划提出了“节约能源、保护环境、支持技术创新、调节收入分配、加快农村发展、改善人民生活安全感和生活质量”的宏伟目标，预期相关政策措施将在2006年后陆续出台，局部投资加速和消费稳定增长将使部分行业及公司持续受益。“科学发展观”、“和谐社会”、“自主创新”和“循环经济”等新概念，将催生新的经济增长模式和产业热点。专家预计，投资热点可能围绕“三农”、节能环保、自主创新、服务业、区域经济、经济增长方式转变和价值重估等展开。

　　其次，人民币升值将使部分行业受益。大多数分析人士认为，明年人民币升值的压力较大，存在升值的可能。汇率的上升，将使部分行业和公司直接或间接受益。一方面，人民币汇率弹性增加，对某一时期内汇率弹性高的行业及上市公司的影响加深，随着进口原材料及设备的成本降低，一些诸如汽车、造纸等行业企业将直接受益。另一方面，人民币升值会导致一些大量持有外币货币性负债的行业和归属于不可贸易的资源类的行业将持续受益，这些行业中的优势企业的投资价值将体现得更充分，如航空、商业、传媒、电力等。

　　第三，消费结构升级引致产业景气变化。随着居民收入的持续增加，未来中国消费结构升级中，汽车、住房、旅游、文化休闲等新消费热点将由东向西、由大城市向中等城市进一步扩散。在消费需求稳定上升的前提下，与吃、用、行相关的食品饮料、纺织服装行业和交通运输市场需求将保持稳定增长，而与居民消费结构升级有关的旅游、医疗保健、文化休闲等行业将获得长期稳定发展的机遇。

　　此外，专家还指出，政策调整也会带来投资机会。如3G的实施、

数字电视推广等，将给相关行业和公司带来巨大商机。