海欣股份股改方案评析

　　上海证券报 上海君合投资

　　●公司上市十多年来经营发展稳健，积极回报股东，每年都有大比例派现或送红股及转增股，累计总额达15.86亿元，远高于12.64亿元的历次募集资金总额，在投资者心目中和市场上树立了良好的形象，堪称厚道!

　　●对价方案充分考虑流通股股东利益，送出率达31.7%，远高于市场平均送出率的15.22%，显示了境内非流通股东对广大A股流通股股东的诚意!

　　●全球长毛绒面料龙头企业:生产能力占全球25%以上，出口占国内同行业的20%以上;

　　●上证180(资讯 行情 论坛)指数成份股、沪深300(资讯 行情 论坛)指数成份股，作为一只蓝筹股，一直受到投资者的信赖和关注

　　一、公司发展历史凸现蓬勃活力

　　公司原系于1986年组建的中外合资企业，1993年12月和1994年4月先后发行了3500万股B股和1000万股A股在上海证券交易所上市。十九年来，海欣股份(资讯 行情 论坛)在与国际强手的搏击中，已从一个注册资本仅300万美元的中外合资企业成长为在国内400多家长毛绒生产企业中雄居榜首、年销售额近20亿元的绩优上市公司。公司总股本为12.07亿股，其中流通B股约4.02亿股，流通A股约为3.67亿股，境内法人股约为3.7亿股，境外法人股约0.66亿股。其总资产40亿元人民币，净资产20亿人民币，上市十几年来公司净资产收益率均保持在8%以上，加权平均每股收益约为0.27--0.52元。目前，海欣股份已经形成了以纺织服装、医药、金融三大板块的产业格局。

　　二、坚持稳健经营积极回报股东

　　海欣股份上市以来保持稳健经营的风格，秉承着实现股东利益最大化的宗旨，在成为长毛绒行业龙头企业的同时，在资本市场和广大投资者中树立了良好的形象。

　　2002年12月，公司以“稳健发展回报股东”为特色，成为由中国证监会和原国家经贸委联合召开的“全国建立现代企业制度总结暨经验交流会”的典型上市公司之一。

　　据统计，公司从上市经过配股和增发，累计募集资金约合12.64亿元人民币。同时，公司上市后的十年，每年都有较大比例的现金分红或送红股及资本公积金转增股本。其中派送现金共计6.09亿元，送红股和资本公积金转增股本共计9.76亿元，总计约15.86亿元，大大超过公司历次募集资金的总和。这些成绩的取得离不开公司完善的治理结构和先进的管理理念。

　　三、高送出率凸现非流通股股东股改诚意

　　海欣股份的股本结构比较特殊:没有绝对控股和相对控股的大股东；前一、二、三名直接和间接持股的股东持股比例均在10%左右；A股、B股、非流通股各占总股本的三分之一左右；境内非流通股约3.7亿股，A股约为3.67亿股，两者基本相当。

　　海欣股份境内非流通股股东在以十分的诚意提出本次参与股权分置改革方案后，经过与广大流通股东进行充分的沟通，将对价方案从A股流通股东每10股获付2.8股提高到3.2股。在已实施股改方案的纺织服装类上市公司中，流通股东的平均获付水平为10送3，海欣股份10送3.2的水平，高于行业平均水平。同时考虑到公司的股权结构、境外非流通股不参与股改等情况，参与对价的境内非流通股共3.7亿股，占公司总股本的比例较低，约为30.73%，与流通A股(共3.67亿股)占总股本比例基本相当，所以公司境内非流通股东的送出率相当高，达到31.70%，远高于市场平均送出率的15.22%，充分显示了境内非流通股东对广大A股流通股股东的诚意!

　　值得强调的是:海欣股份占总股本比例较低的境内非流通股经过高比例送出后，在公司总股本中的比例将大幅度下降，其在禁售期满上市流通后对二级市场的压力也相应减轻。

　　四、及时调整产业布局实现企业稳健发展

　　2004年以来，海欣股份面临的国内外市场环境发生了较大变化:国际市场原油价格持续走高而使得公司主产品毛绒面料的原料成本(约占总成本六成)明显上升，同时，煤、电、水和运输等价格大幅攀升，也使制造成本急剧上升；美元利率上调又增加了公司美元贷款的利息，使公司财务成本上升；因公司纺织类产品大部分出口而且以美元定价，

人民币升值对公司业绩也产生了负面影响。面对上述负面影响带来了极大的压力，海欣股份董事会和经营班子未雨绸缪，通过及时捕捉全球产业发展的商机，适时制定和有效实施了新的发展战略，调整产业布局，缓解了外部环境恶化造成的压力，为未来的产业发展奠定了基础。

　　(一)调整纺织行业布局，抢占玩具产业商机

　　毛绒服装的毛利率比毛绒面料等传统产品约高出10个百分点，进入21世纪以来，毛绒服装在欧美市场逐渐流行，而该产品的国内市场前景也看好。公司经营班子早在2002年就向董事会提出了快速发展毛绒服装产业的中长期发展规划:通过收购、增资和新建等方式，快速组建长毛绒服装的生产基础和销售体系；用5年左右时间，实现年生产销售毛绒服装500万件，销售收入约10亿元的发展目标。短短三年来，海欣股份已组建了三家长毛绒服装生产销售企业，另外一家毛绒服装企业也已注册并筹建中。目前公司已实现年生产销售毛绒服装近300万件，销售收入近4亿元。

　　海欣股份同时实施了内外销并举，探索品牌经营的模式和战略。公司已分别与法国和

意大利品牌厂商合资组建了两家服装销售公司，并努力逐渐培育出自身的品牌。公司还对毛绒面料企业实施新的激励措施，并进一步强化了经营管理，降本增效，遏制了毛绒面料企业生产经营下滑的状况。

　　通过对旗下4家玩具生产企业进行了整合，凸现了海欣毛绒玩具产品的整体优势。2005年11月公司玩具企业成为北京2008年奥运会吉祥物“福娃”的玩具类生产和经销商之一，获得了从现在起到2008年奥运吉祥物的生产经销权，这将对公司未来三年的利润贡献具有积极的影响。

　　(二)进一步整合医药产业，尽早进入产业收获期

　　为了尽量减少产业单一的投资风险和最大程度回报公司投资者，海欣股份于2000年开始介入医药行业，目前已控股和参股了4家医药生产企业、2家研发公司和1家销售公司，形成了较完整的医药产业。该公司医药产业将在近几年进入产业收获期。

　　(三)金融产业投资的战略价值逐渐凸现

　　公司目前持有长江证券10%的股份和长信基金34%的股份，占公司长期股权投资(合并报表)的40%。长江证券是13家创新试点类券商之一，2004年净资产19.74亿元，净利润685万元，在证券公司中一直保持较好的发展趋势。公司投资的长信基金资产管理规模已达到130亿元左右，成为2005年上半年规模增长速度最快的基金公司，并将在2005年实现盈利。上述金融股权投资将为公司投资者创造一次财富增值的机会。

　　公司巡礼