发展与突破2005年终特稿5：创新，新年重头戏

　　近来，随着权证的火爆，市场创新成为市场焦点话题之一，而各方机构也在摩拳擦掌，意欲在新的一年释放积压多年的创新能量。2005年创新券商确立，2006年1月1日开始，新公司法、证券法正式施行，则为明年证券市场的各项创新打下物质基础和政策基础。从外部的条件看，2006年是我国加入WTO承诺资本市场开放前的最后一年，如果国内证券市场不能够加快创新的步伐赶上世界发展的潮流，证券市场将面临更大的困境。

　　交易所主导创新大潮

　　2005年年底，上交所系统地提出了作为交易所这一层面在新一年里的创新设想：一是构造分层次市场结构，大力拓展基于50指数、180指数的产品创新，包括开放式指数基金、ETF、权证、期货等，并对之采用创新的交易机制；二是拓展固定收益产品市场，近期的重点将放在

资产证券化产品上；三是建立完善的做市商制度；四是在增强市场活跃性和市场弹性方面，要完善大宗交易、回转交易，建立融资融券制度，放宽涨跌幅限制等；五是开拓衍生品市场，将考虑和设计基于股票、指数及指数产品、利率、外汇的衍生品；六是全面拓展非交易服务业务，如信息服务、金融产品销售、多路径的交易接入等。

　　深交所方面，全面完成股改的中小企业板块让深交所对2006年抢占创新制高点充满了信心，其总经理张育军多次在公开场合表示，明年深交所不但要在监管上有所创新，更会在产品的推出上、交易制度的变化上推出新的举措。

　　衍生产品是创新重点

　　大多数业内人士都对衍生产品的创新充满了期待，尤其是那些在权证交易中斩获颇丰的机构，更是跃跃欲试。记者了解到，目前不少还没开始股改的公司，流通股股东都希望大股东能够发权证。

白云机场的董秘徐光玉很自豪地告诉记者：我们推出的带权证的股改方案，流通股股东按复牌前的价格买入，普遍获利在12%以上。可以想见，随着股改的推进，权证获利效应的扩散，这一衍生品种将会越来越多。

　　另一个衍生品创新的领域应该是与指数相关的。随着中小企业板块股改的全面结束，中小板指数已经面市。而随着主板市场G股队伍的壮大，G股指数也将在明年正式推出。指数的创新，必然会带来相应的金融品种的创新。两大交易所的老总都毫不含糊地表示，要大力拓展基于各自所侧重的指数的产品创新，包括开放式指数基金、ETF、权证、期货等，并对之采用创新的交易机制。

　　另一个与广大投资者联系更为紧密的创新当属新股发行。虽然中国证监会主席尚福林表示“新老划断”还没有时间表，但明年一定会推出全流通的新股几乎已经没有什么悬念，而在新股的发行中，又蕴含了股权激励、挂架销售等全新的发行设计，因而明年面市的新股将会带来众多的创新意味。

　　创新产品广受欢迎

　　权证的爆炒，虽然有其不理性的一面，但也确实反映了市场对创新产品的高度认同。国信证券总裁胡继之认为：权证明年将继续保持活跃，这个市场上永远会有一批胆大心细、眼光独特的资金持有人，他们会继续选择这一品种实现快速增长财富的梦想。

　　广东证券研发中心的吴治君博士则非常看好上证50ETF权证的前景。他指出，在上证50ETF权证上，投资者不但可以进行T+0，还可以在股票对基金的比价中套利，认购或者认沽权证又可以随时创设，加上对应的股票数量只有50只，比较容易判断走势，从而不断获取套利机会。他表示，上证50ETF权证的推出，进入上证50的样本股将会出现很有弹性的走势。

　　国泰君安研究人员通过实证检验，认为明年新股有望给投资者带来机会。他们建议投资者可在新股发行阶段全力介入，上市后有选择介入。如果希望取得高于平均水平的收益率，则需要在行业方面有所选择。从香港市场分行业的新股投资收益率来看，黑色金属、

房地产、制造业、运输业、电信业、油气服务业、多用途机械行业的新股投资收益率居前。

　　创新热中的冷思考

　　广发证券董事长王志伟对明年的创新表示了一定程度的担心。他指出，所有创新品种的推出还是应该坚持稳健的原则，对各种可能出现的情况要进行足够的研究，有了预防的措施，在制度上相对完善再推出比较好。从权证产品的推出情况来看，这一新品种就确有投机过度的问题。他的观点是：金融衍生品毕竟是股票市场派生出来的东西，只有把股票这个基础市场搞好了，金融衍生品的创新才有生命力。

　　中央财大证券期货研究所所长贺强认为，金融衍生产品的创新是需要很多制度配套的，如果制度不够健全，很可能会被投机资金把市场创新的原意扭曲了。他表示，虽然目前有不少创新方案都在热议之中，但真正推出恐怕也并不容易。

　　本报记者韩平

　　(观宇/编制)