成交偏小需要辩证看待

　　申银万国桂浩明

　　量价关系不好，是近期行情中比较容易遭人诟病的一个问题。不过问题在于，如果以前仅有这点成交量，股市根本不可能出现现在这样的上涨行情。时下大盘在成交量如此小的情况下还能有所表现，提示人们对当前的成交量状况需要进行分析，而不能简单的以传统眼光来看待。

　　市场缩量有四大原因应该承认，当前股市成交量的确不大。但出现这种状况的原因是复杂的，也因为这些原因的存在，使之和股市历史数据相对照的时候，具有某些不可比性。

　　综合来看，导致现在成交量小的原因有这样几个:首先是权证交易的出现。虽然权证成交量不等于参与资金规模，但不管怎么说它还是对股市资金产生了一定的分流作用。假设参与权证的资金平均每天要做三个来回，那么它就要从股市中吸走一、二十亿乃至更多的资金。由于这部分资金在市场上的活跃程度是最高的，它们转战权证，就必然会削弱股市的成交量。

　　其次是股改导致大面积的个股停牌。现在进入股改程序又没有完成股改的上市公司有两百多家，它们中的绝大部分处于停牌状态，这样也就使得这部分股票暂时失去了流动性。于是，市场变相缩容了，成交量自然也就会小一点。

　　再次，由于大多数股票处于历史低位区域，投资者普遍深度被套。在1000点几次被渲染为是“政策底”的背景下，这部分资金在低位斩仓离场的可能性不大，结果导致股票被沉淀下来，成交稀落而乏人问津。最后，最近一段时间，市场没有特别明显的热点，部分股票的走势分化又比较严重，以致操作难度比较大。对一般投资者来说，未必会愿意追涨中国石化，在G宝钢上做空也同样需要勇气。在对后市的运行缺乏明显方向感的时候，人们更多会选择观望。在大部分人观望的情况下，成交量当然也就小了。

　　换手率下降是大势所趋以上提到成交量萎缩的四大原因，主要还是从技术层面来谈的。随着市场环境的变化，这些因素也会随之改变。但需要指出的是，从市场发展的逻辑趋势来讲，股市换手率下降是必然的。在流通盘没有相应增加的情况下，这也会导致成交量的减少。

　　多年来，沪深股市的成交量一直是偏大的，这主要表现在个股的换手率比较高。当然，这其中有历史的原因，由于长期以来股票定价较高，投资价值不足，参与操作的人只能靠短线买卖来盈利，以致换手率长期居高不下。这种状况在近几年中已经得到了一定改善，现在股市换手率一般也就在0.8％左右，较以前3％左右的水平已经明显下降。

　　但是比照国际成熟市场0.5％乃至更低的水平，还是比较高的。随着机构投资者队伍的扩大、股市投资价值的体现及市场规范程度的提升，今后股市换手率还会进一步下降。当然，这种下降应该是循序渐进的，需要通过一个比较长的过程来实现。但作为一个趋势，其又是无法回避的。从这个意义上，对当前股市成交量减少的情况，应该有一个客观辩证的看法。也许时下成交量减少得太快了，但这多少具有某种偶然性因素，而在偶然之中又有必然。显然，机械沿用量价比值来研究市场，在换手率下降成为大趋势的背景下，恐怕是行不通了。新资金入场依稀可见研究近期的市场表现，人们无法回避这样的问题:为什么量价关系如此不配合，股市还能上涨，并且突破半年线呢？

　　通过对个股涨跌结构的分析，可以发现这样一个事实:盘中存量资金除了有相当部分进入权证市场之外，其余并没有明显动作。也就是说，股市成交量主要不是依靠热钱在各板块中的流动来形成的，而是的确有外围增量资金开始入市。中国石化等大盘股的表现，可以证明此点。正因为有资金流入，在股市不具备大的下跌压力的情况下，即便这部分资金的量不是很多，但还是有能力一步一步推高股指。

　　人们注意到，前阶段曾经有过股票基金的发行高潮，虽然它们募集的资金不算多，但加在一起也是个不容小看的数字，这些基金多半在近期进入建仓高潮。另外，QFII额度最近增加也比较快，而且获得额度的往往是投资沪深股市比较积极的机构，这也是带来增量资金进入股市的一个部分。还有其他一些出于股改以及收购兼并等目的而入市的资金。单个看它们的数量不多，但累计起来也颇有一点声势。

　　显然，增量资金的介入现在还只是涓涓细流，但毕竟其踪迹已经依稀可见，并且对当前市场也起到了一定作用，影响着大盘的走势。对于这一点，人们必须高度重视，并且认真加以研究。唯此才能不为量价不协调的表象所迷惑，才能对市场发生的变化有一个清醒的认识。当然，这样说并不意味着成交量从此对分析市场不再重要，大盘要有大行情，自然还是要有成交量来配合的。只是当人们对当前的成交量减小的状况有了全面的理解后，才不至于一叶障目，对市场走势的把握也才会更加准确。