股改创新还有多大空间

　　本报记者李宇深圳报道

　　股改方案的创新随着股改的逐步深入和上市公司的多元化而不断丰富。不过随着创新的增多，股改的进度在不断加快，而新的创新却似乎逐渐减少。目前，在前期为股改全面推进扫雷排险的方案创新究竟还有多大空间呢？

　　尽管各种股改创新方案形态各异，但是归结起来，除了送股和派现之外，主要有缩股、权证、权利、资产重组、债务重组、解决大股东资金占用等几大类，或者是这几类方式的叠加。目前，权证、重组两类创新受到热捧，而权利、缩股等方式相对冷清。

　　部分公司大股东“送股难”的问题因权证创新得以突破。不少符合条件的大盘蓝筹股均采取了这一方案。市场人士认为，对于第一大股东持股比例较小、或者需要保持较高控股比例的公司来说，权证无疑打通了其股改的最大障碍。目前已经上市的股改权证相对于理论价值均有高溢价，也使权证方案获得了非流通股股东和流通股股东双方的追捧。

　　重组类方案的创新则因提高了上市公司投资价值而受到青睐。从资产重组方案来看，自ST农化首开重组对价先河后，ST吉纸、ST中西等多家绩差公司采用了资产重组作为全部或部分对价，深圳机场等非绩差公司也采取了置入优质资产的安排。采取这类方案的

股票复牌表现也较好，部分公司甚至连续涨停。其次，从债务重组方案来看，第十四批公司中康达尔首次采用了送股加债务重组的方式，市场人士也认为，通过非流通股股东替公司还债的债务重组计划将使公司价值得以提升。

　　与此对应，权利方案在全面股改之后却受到了冷落。尽管农产品的类权利方案获得通过，但随后在第七和第八批中深纺织和深振业分别推出的首份认股权利和认沽权利却中途夭折。缩股虽然在创新类方案中占据了相当的比例，但是相比此前的市场预期却明显要少，只有不到十家的水平。此类公司在复牌之后的表现也差强人意，G泰豪与G福星即使在缩股复牌后的第一天也没有上涨。市场人士认为，权利受到冷落，主要是因为投资者更偏好于相对简单的方案，同时也是对未来预期没有信心；而缩股方案并未成为主流，则是由于其执行手续较多，同时也较难以为流通股股东理解。

　　还有一些公司把股改方案与解决大股东资金占用相结合，如特发信息等公司将解决大股东资金占用与追加对价挂钩，北大荒等采取定向回购等等。除了对价方式的不断创新之外，不少公司也在股改方案中提出了管理层激励、股份追送以及现金补差、大股东增持等新承诺条款，以保护流通股股东利益。

　　从目前来看，市场预期可能的创新已经基本露面。“整体而言，股改方案创新的空间已经很小。”某保荐人向记者介绍。

　　有分析人士称，随着股改的推进，今后新出现的方案类型不会有多大增加，但各种方案类型的比重可能会有所变化。前期绩优公司较多，随着今后更多的绩差股露面，重组类方案可能由此增多。也有观点认为，前期缩股方式尚未成为对价主流，不过在已推出的所有对价方案中，缩股是提升上市公司质量最有效的对价之一，对公司每股盈利能力的提升非常明显，今后或将为更多的公司采用。权证方案由于具备权证发行条件的公司有限，在大盘股集中在前期股改之后，今后权证方案的比例不会有太大增加。

　　分析人士也指出，在关注对价创新方案的同时，更需透过形式考量流通股股东的实际利益所得。今后上市公司的股改方案虽然在形式上难以创新，但是通过承诺等方式增加流通股股东利益的空间却依然不小。