新增开户数力推转折之窗 价值发现交棒价值创造

　　本报记者 王磊

　　近十几个交易日，大盘走势几乎就是教科书中“稳中有升”的印证，在市场的怀疑眼光中，股指慢慢地爬到近期高点。“总感觉有点不对劲，是不是真有行情？”这是近期相当多投资者不断在心中嘀咕的同一问题。但今年下半年A股新增开户数的底部企稳似乎已经暗示，转折之窗越推越大。

　　大盘基本“有底”

　　越临近年底，股指走得似乎越理想，这不太符合“年底无行情”的惯例。虽然其中或多或少有“市值保卫战”的因素，但也从一个侧面反映出当前股指已处于底部区域。

　　阅读近期券商陆续推出的2006年策略报告，可以发现，对于大盘在来年的趋势，尽管仍言辞谨慎，但多数报告倾向于认为，明年有望成为牛熊转折的一年。虽然转折的来临可能还需等待，但底部不是指某个具体点位，而是趋势性下跌基本停止这样的前景，正是基于这一判断，“震荡”二字，几乎成为众多机构对明年

大盘走势的共同用语。

　　虽然预测高点不尽相同，但低点几乎被所有机构锁定在千点，而这个结论，已然考虑了公司整体业绩下降、新老划断等市场担忧的因素。正如有的市场人士所言，在风险溢价水平已经处于十分合理的情况下，恢复发行并不一定带来下跌，而底部也不意味着公司业绩在明年上半年就会掉头向上，只是市场对业绩的下降预期已经有了充分反映。

　　再从技术层面看，年中998点区域所形成的双底，年末1070点区域造就的三重底，二者无疑将成为来年行情中多方的“双保险”。更何况新综指将带来新的衡量标尺，给投资者一阵惊喜也未可知。

　　价值创造流行

　　大盘有底了，但如果没有能够带来财富效应的热点，市场仍然是无效的市场。不过，机构们似乎已经各自找到了来年的投资“主菜”。

　　“主题投资风行2006”，这恐怕是读过券商2006年策略报告的人的共同感受。与今年几乎清一色强调防守不同的是，进攻与防守、价值与成长已经成为机构们不同的投资主题。分歧的出现，显然令热点多样化的可能性大大增加。

　　典型的防守型品种，如传统周期类公司等仍被中金公司、申银万国等机构看重，原因主要在于此类股票跌幅甚大，在宏观经济保持高速增长的前提下，2006年会出现显著的反弹机会。

　　而更多态度相对积极的机构，则将目光锁定带有进攻色彩的成长型行业，价值发现理念已经逐步被价值创造理念所替代。中信证券指出，从投资角度讲，价值型股票的良好表现与同期经济的高增长联系密切，在经济增速减缓的情况下，这些企业的盈利增长也会逐步降低。所以，尽管当前成长型股票的投资优势还不明显，但其增长优势会逐步显现，向非周期类个股的配置已经不可避免。正是基于上述判断，再加上“十一五”规划已划定扶持对象，不少机构圈定了类似“新能源”、“通讯信息”、“消费品”、“三农”、“服务业”、“金融创新”等主题。

　　资金不会吃紧

　　周期与非周期两大类非常重要而又性质不同的资产，被同时纳入不同机构的投资主题，那么，资金会不会捉襟见肘？毕竟当前市场总是被量能所困扰。

　　有报告指出，资金富裕状况在2006年不会改变。这是因为，景气状况的下降将导致产业投资机会减少和银行贷款意愿弱化；升值预期下的外汇占款有增无减；为保持经济稳定运行，货币供应量难以下降。正因为充裕的社会资金造就了债券的2005年牛市，固定收益品种的收益率在2006年会在低位徘徊，而这恰好令股市暗含的收益率水平凸现优势，其对资金的吸引力不言而喻。

　　储蓄大于投资是一个中长期趋势，资金过剩问题会长期存在，14万亿储蓄一旦有效分流入市，正处在长期底部区域的A股重现长期牛市并非不可能。更何况升息概率甚低，楼市可能在未来步入小幅调整阶段，相比之下，连调数年的A股似乎会成为逐利资金的唯一投资出路。

　　五年的熊市，让无数人错误判断过多个底部，现在似乎没有多少人敢轻言底部甚至转折，对于上涨也似乎越来越不习惯。从近几年A股新增开户数上可以明显看出，投资者对股市已然越来越疏远。出于谨慎，继续构筑底部可能是明年市场的最好诠释，但“转折轮回”的实现在明年恐怕也不会是奢望。