QFII挑战紫禁之巅 全方位出击挑战中国本土机构

　　本报记者 段晓燕

　　2005年对于各类机构来说，是不平静的一年。

　　在这一年里，《保险机构投资者股票投资管理暂行办法》四个相配套文件全部出台。随后，保险资金直接入市正式步入实施阶段。一家保险公司经营的好坏,不仅取决于它的直接 承保业务，更重要的是取决于该公司的投资管理水平的高低。来自业内的数据显示，今年保险资金投资的整体收益率预计可以达到4%。而这个收益水平远低于国外，因此保险公司的投资水平仍有待进一步提高。

　　今年共发行成立了53只基金,其中两只短债基金充当了机构资金避风港的角色。在

货币市场基金发行停滞的档期里，易方达月月收益和博时6号的发行受到了投资者强烈的追捧，使得不少保险机构都从货币基金抽身出来而转投中短债基金。

　　乙酉年对于本土机构来说是个颇具挑战的年头。中国证监会和国家外汇局确定的40亿美元QFII投资额度已全部用尽。各大机构也都开始了第二轮的争夺，向管理层要更多的额度，继续扩大在中国市场的攻势。同时，新的机构投资者已经孕育并悄然崛起，私募基金在阳光下的运作也有望在来年得以解决。

　　北京报道

　　2005年对于中国本土机构来说，是一个颇具挑战的年头。

　　“虽然对于这些着眼于全球战略的投资基金来说，中国市场还只是其全球计划中占很小的一部分，但从其势头来看，显然是在逐渐成长中。”瑞士银行(UBS)中国证券业务主管袁淑琴对记者表示。

　　摩根大通中国研究部主管龚方雄也认为，中国股市对外国投资者的吸引力变得越来越大，尤其是股权分置改革的进行，额度开放和更多创新产品的出现是必然的方向。

　　全方位出击

　　统计数据显示，仅在2005年第三季度，QFII持有A股的数量从季初的18只增加到了季末的37只，共计持有股改公司流通股5.7亿股，而今年6月末，QFII在上述股改公司中共计持有2.79亿股，三季度增仓幅度达104.30%；在所有上市公司前十大流通股东中共持有11.11亿股，在股改

股票上的持仓量占比超过了50%。

　　在这26家获得40亿美元投资额度的QFII当中，瑞士银行以8亿美元的额度，占据了额度排行榜的首位，而花旗环球金融有限公司、摩根士丹利国际有限公司、德意志银行则分别以4亿美元的额度次居。

　　据了解，在瑞银8亿美元的投资额度中，大约60%的资金投向了A股市场，20%-30%投资可转债，10%买了股票基金，其余的主要都投资于国债，而随着股权分置改革的推进，对A股市场的投资力度也在加大中。

　　在行业和个股的选择上，QFII还是倾向于大公司，尤其是能源、电力、建设和通讯等较为垄断性的行业以及在行业中占主导地位、市值规模较大的大盘蓝筹股。

　　“但现在开始，QFII已经开始考虑多元化投资，逐渐转向投资中等规模的公司。”袁淑琴告诉记者，“瑞银的QFII已经持有了150家A股公司的股票，而瑞银更是15家公司的大股东。”

　　QFII对中小板也开始产生兴趣，目前已有三家QFII投资中小板块：美林国际介入江苏三友(资讯 行情 论坛)，目前持有20万股，是其第六流通股东；雷曼兄弟相中华兰生物(资讯 行情 论坛)，目前持有66万股，是其第八流通股东；渣打银行看好七喜电脑，持有55万股，是其第四流通股东。

　　除了在A股市场投资推进，QFII还将投资眼光投向了券商。今年9月份，国务院正式批准了瑞银集团对北京证券的重组，瑞银将出资17亿元人民币，收购北京证券3亿股份，在重组后的新公司中，持股比例将达20%，成为并列控股股东。此举大为刺激其他QFII，也纷纷向有关部门提出入股、注资国内券商的要求。

　　与这些快速增长速度同步的是QFII等待外汇管理局批准更多的投资额度的急盼心情。随着今年4月份，国家外汇管理局批准了高盛和德意志银行各1亿美元的投资额度之后，中国证监会和国家外汇局确定的40亿美元QFII投资额度已全部用尽。各大机构也都开始了第二轮的争夺：向管理层要更多的额度，继续扩大在中国市场的攻势。

　　龚方雄认为，要改善中国股市融资功能弱的现象，一个比较好的办法就是引进境外投资者，吸纳更多的资金入市。

　　优劣各半的对战

　　显然，QFII的大举进攻对于本土基金和机构来说，无疑是个挑战。

　　“市场机会是大家都看到的，关键就要看投资眼光和策略了。”博时基金公司副总经理李全认为。

　　李全认为，QFII和本土机构存在的利益共同点都是，要将A股市场做大，让股市的融资功能逐渐得到康复，走出6年来的低迷状况。

　　上投摩根富林明基金管理有限公司王鸿嫔总经理也认为，对于中国本土投资市场而言，QFII在成熟的境外市场有着较多的经验，熟悉国际上先进的投资理念和估值方法，更为注重在国际视野下对企业基本面进行估值，同时，大多数的境外投资者坚持长期的投资观念，投资行为更为稳定。

　　但QFII的劣势也很明显：本土化经验不足，信息获取的来源较少，从而可能导致不能更好地把握国内新兴产业机会和新企业的投资机会。

　　相对于QFII来说，国内本土机构对中国市场更为熟悉，具有丰富的国内资本市场信息资源，对具有中国特色的市场规律也更为了解，这有助于在进行投资决策时更加灵活和有效，但是，境内机构一直沿袭的短线操作、投机的理念，缺乏科学合理的估值策略。

　　在G宝钢(资讯 行情 论坛)的案例中，QFII和本土基金的优劣势和投资理念的异同表现十分明显。今年第三季度，随着钢铁产能过剩，宝钢几乎遭到所有基金的减持，总共减持了近1.9亿股，而QFII则主动加仓，如瑞银加仓至12203万股，成为G宝钢的第二大股东，高盛公司则加仓成为宝钢的第四大股东，摩根士丹利加仓788万股。

　　因此，有观点认为，中外合资基金公司的模式，将可能是综合二者的优势，去其劣势的更好选择。

　　而QFII在中国的劣势同时也为中国的本土机构提供了新的机会：推出服务于QFII的创新业务，帮助QFII在中国投资。

　　具体比较流行的模式是，QFII成立的专门投资中国A股市场的特种基金，然后委托国内的基金公司为投资咨询顾问，或者A股合作伙伴，帮助进行本土投资。而这一模式，在本土基金公司中颇受欢迎，已经成为新的盈利增长点。

　　关注创新产品

　　无论是QFII，还是本土机构，对于市场创新产品，都持欢迎姿态。

　　“就在一周前，我们才分别在北京和上海，对A股市场负责投资者关系的人士进行了一个专门的培训，培训的内容包括了解创新产品，对冲基金等。”袁淑琴介绍。

　　今年在宝钢股改中率先推出的创新产品——权证，成为QFII和本土机构共同热捧的对象。在宝钢、万科(资讯 行情 论坛)和

鞍钢的权证炒作之中，QFII以其对权证产品运作的丰富经验，大获其利。以鞍钢权证为例，12月5日，德意志银行、摩根士丹利和瑞士银行三家QFII所持鞍钢权证均超过5%，12月 5日、 6日两个交易日涨停板之后，12月7日，三家QFII已经从权证持有人信息名单中消失。这一战，市场的预估是，QFII整体获利达9000万元以上。

　　相对而言，本土基金则稍逊一筹。“对于QFII来说，中国资本市场推出的这些创新产品，对于他们来说已经是玩弄已久的旧产品，QFII在国际市场上多年的锤炼，早已是财技精湛，而本土基金则相对保守，在技术和战术上也较为有限。”海富通一位基金经理表示。

　　袁淑琴认为，新的投资产品的推出，是市场急切需要的，但在每种产品退出的时候，一定要出台较为完善的配套措施，要进行比较充分的投资者教育，而在退出时机的选择上，一定要慎重。