券商前瞻2006年 A股市场仍然难走出低迷的泥潭

　　□ 本报记者 白 岭

　　时值岁末，2006年即将到来，多家券商和研究机构发布了他们对2006年A股市场的展望及2006年年度策略报告。

　　从多家报告中可以看出，“十一五题材”“制度创新”将成为2006市场的关键词，其 相应的投资机会得到机构投资人的认同，而2006年投资者结构的多元化将使市场估值标准多元化。扩容压力和企业成长性则成为机构最为担忧的问题。

　　中信证券(资讯 行情 论坛)策略报告中指出：当前A股市场存在较大的估值困惑，虽然A股市场估值指标与国际市场相比具有一定优势，但是由于GDP增长不能有效传导以及扩容的担忧、考核机制失效、未来业绩压力等作用，以上优势并不明显。而全球经济虽然预期会稳定增长，但是仍然存在不少风险。

　　预计消费增长保持平稳，2006年社会消费品零售总额增幅不低于13%，2007年社会消费品零售总额增幅将出现回落，预计增幅比2006年低1个百分点以上。在不出现异常因素的情况下，预计投资仍处高位水平，但有下滑趋势。2006年的CPI有可能经历波动上行的过程，出现通缩的机会很小。人民币再次进行一次性升值的概率很小，但有可能在合适的时间继续放开交易区间。估计人民币在2006年的12个月内将对美元逐步升值3%。而2006年的第一季度是扩大交易区间的较好时机。

　　投资、出口需求在未来两年受到国内外市场因素制约的情况将越来越普遍，消费需求增长有望保持强势，但其促进作用无法完全消除投资、出口增长放慢带来的景气下行影响。

　　综合上述分析，他们认为未来A股市场仍然难以走出低迷的泥潭，新老划断等因素仍将困扰市场。伴随着十一五规划以及市场结构的逐渐嬗变，其中孕育着较多的投资机会。具体包括围绕“十一五”题材展开的“三农”、节能环保、自主创新、服务业、区域经济、经济增长方式转变和价值重估等基本面推动的投资主题，以及

资本市场制度创新带来的新产品投资机会。

　　海通证券策略报告指出，2006年市场整体上将维持调整甚至向下的趋势， 呈现局部机会特征。

　　宏观经济的通缩压力越来越大，企业的成长性和盈利能力增长将受到制约。估值合理不是市场走强的充分条件，缺乏成长性才是最致命的。基于价值不变基础上的扩容压力很大，新老划断难以成为新一轮牛市的起点。

　　市场往往更注重眼前的机会，而忽视远处的风险。最近权证交易充分反映了这个市场往往更注重眼前的机会， 而忽视远处的风险。虽然不能说市场有错，但投资者中最终将有人为此承担必要的代价。在一个投机盛行而缺乏信用的市场环境下，个体的理性行为往往更容易导致集体的非理性，个体的理性和现行制度的媾合，决定了投资者行为的短视。真正能够超越市场而洞察先机的一定是那些少数被上帝眷顾的人，脱离价值主体而单纯的炒作在大限还未来临前或许可以维持，然而价值回归之路是注定的，虽然T＋0为每一个投资者提供了逃跑的机会，但结局是注定的，大家都试图在权证的狂欢中博取价差，在狂欢即将结束时，权证将沿着一个又一个台阶，从天上回到人间。正所谓“怎样的开始预示着怎样的结束”。

　　招商证券海通证券策略报告指出，估值接轨压力与股改对价主导了2005年的市场波动，但2006年之后宏观经济与结构性差异将使得股改上市公司盈利水平继续呈现下降趋势，2006年的弱平衡市将奠定股票市场长期牛市的基础。结合上市公司盈利、以全新面貌出现的股票市场将由此迎来一轮新的牛市繁荣。

　　A股上市公司整体盈利水平下降趋势开始形成。分行业考察结果表明，对A股上市公司整体盈利贡献最大的能源和基础原材料行业大都处于盈利衰退的开端，其余行业的盈利难以期望出现较理想的增长，认为A股上市公司整体盈利水平目前只是刚从增速放缓阶段进入下降趋势的开端，而这一预期在目前市场对上市公司的盈利预期中尚未明显体现。

　　在宏观经济温和减速与主导产业链景气回落背景下，预计上市公司盈利将在未来一至两年出现10%-15%的下降。目前的高投资率符合中国进入重工业化阶段后经济持续高速增长的需要，产能过剩主要存在于局部范围内，因此未来经济不至于快速下降但将缓慢减速，且主导产业链中绝大多数行业面临需求增速放缓和产能逐步释放下的景气回落。由于A股上市公司整体质地不高，对经济的代表性不强，即使未来工业企业利润仍能保持10%以内的增速， 估计未来一到两年盈利下降幅度的预期值在10%-15%之间。

　　市场已经对盈利下降趋势做出提前反应但尚未充分，目前股价的调整只是到了中途而不是底部，判断盈利下降趋势仍将导致10%左右的调整。从投资心理与历史经验看，股价长期低点将出现在盈利下降速度最快、也是市场预期最为悲观的时候，这很可能发生在2006 年二季度前后。

　　A股市场估值标准将呈现多元化格局。考虑对价因素后A股市场的市盈率已经处于偏低水平，但仍然不能依据处于历史低点的股价和市盈率判断熊市已经结束。市盈率等相对估值方法主要基于盈利预测判断股票投资价值与市场运行趋势，在盈利下降背景下其指导意义正在减弱，而2006年投资者结构的多元化将使市场估值标准多元化。

　　估值水平与股改对价、资产供需关系等方面因素考虑，预计2006年A股市场将继续表现出弱平衡市特征，上证指数(资讯 行情 论坛)核心波动区间约为950-1220点。预计06年3月份之前市场将因大盘蓝筹股的陆续股改而维持相对平稳的震荡反弹格局，此后盈利下降加速、新老划断等冲击将使A股市场形成长期低点，随后进入长期的低位震荡、反复筑底阶段。当宏观经济在增长动力转变与增长方式转型的过程中度过调整期时，大量优质公司的上市也将使A股市场完成结构转型，盈利趋势的拐点将可以预期，股价则有望提前走出低谷，上市公司盈利将取而代之成为决定股票市场运行趋势的主导变量。

　　方正证券研究所策略报告指出，虽然前三季度宏观数据显示我国经济增速开始出现放缓趋势，存在潜在通缩压力，但考虑到2006是“十一五”规划的第一年，新规划将给经济带来新的增长动力，预计2006年中国经济有望继续保持平稳增长。

　　受宏观调控与成本上涨因素影响，数据显示上市公司业绩在2005年中期已经到达利润高峰，2005年整体业绩预期下滑，预计这一趋势将延续到2006年。股权分置改革依然是影响市场的最重要因素，由此带来的市场结构性调整目前仍未结束，投资理念的缺失、股改带来的流通股扩容、权证带来的资金分流，新股发行的不确定性，都将是影响2006年市场的重要因素。

　　分析认为目前市场依旧运行于2245点以来的长期下降趋势中，2006年尚不具备形成牛市反转的条件，2006年A股市场仍将是完成自身结构性调整的一年，是夯实基础的一年，市场机会主要存在于阶段性反弹与局部热点。

　　2006年A股市场投资策略：把握主题、波段操作、抓小放大。2006年的投资重点归纳为：扩大内需、资源价格改革、自主创新、防御型四大主题，对应的相关行业为：水泥、城建、水务、军工、医药、炼油等。

　　

中小企业板目前已经成为一个全流通的市场，代表今后市场的发展方向，预计将成为今后证券市场改革的特区，新股IPO也将给中小企业板带来新的发展契机，中小企业板是2006年值得投资者重点关注的板块。