煤炭谋定价格市场化 分析最受益公司

　　海通证券研究所 韩振国

　　在“2006年全国煤炭订货会领导小组征求意见会”上，发改委有关煤价改革的核心意见如下:一是坚持煤炭价格市场化改革方向，总的原则是在保持电煤价格总体稳定的前提下，由供需双方自主协商交易价格，国家不再干预。二是煤炭、电力企业应顾全大局，合理确定价格目标。三是建立煤炭价格应急机制，如果出现电煤价格剧烈波动，政府可依据《价格法 》采取临时干预措施。

　　煤炭价格市场化渐行渐近，我们认为，兖州煤业、国阳新能从中获益最大。

　　市场化的三大难题

　　

煤炭价格市场化是一个必然的趋势。我国的煤炭价格自1992年放开以来一直实行双轨制，电煤市场一直处于“计划煤”与“市场煤”的双重价格体系之下。从最近几年的价格走势看，两者的差距也越来越大。根据中国煤炭运销协会的数据，今年1－9月，原中央财政煤炭企业电煤平均售价比商品煤平均售价低55.99元/吨。计划煤的数量也越来越多。2005年度，中国重点煤炭产运需衔接会共签订煤炭订货合同量9.14亿吨，重点合同量6.18亿吨。在重点合同中，电煤——也就是受到价格管制的“计划煤”为4.22亿吨，比上年增加1.29亿吨，增幅为44.45％，远远超过整个煤炭产量的增幅，占到2005年电煤消费的40％左右，占全年产量的20％左右。计划煤数量增加，价差拉大，煤炭行业由此抱怨已久。煤炭价格市场化主要是放开有运力保证的重点电煤合同中的价格。

　　但煤炭价格市场化不可能一蹴而就。主要原因在于，第一，市场化的一些基本的条件尚未满足。如电价的政府管制。电力行业用煤消费占到煤炭消费的50％以上，尽管电价改革一直在推进，但到目前为止，电价依然由政府核定和管制，虽然有了煤电联动，但竞价上网还是未来的事情。电价管制将会倒逼政府调控煤炭价格。又如铁路运输的限制。2006年新增运量将低于2005年，新增运量的线路仍是大秦线和侯月线。铁路运输的制约在某些地区，某些时段依然存在。谁掌握了煤炭运力，谁就可以部分掌握煤炭价格。

　　第二，下游行业的承受能力。由于煤电价格的不完全联动，2004年以来煤炭价格的快速上涨，使得下游用煤行业的盈利增幅大幅度下降，电力行业首当其冲。在电力、冶金、建材以及

化工等主要行业的投融资体制没有发生根本变化，电价等还依然受到政府管制的情况下，政府不会无视煤炭价格基于市场供求的比较大幅度的波动。

　　第三，对通货膨胀的担忧也使得市场化步伐会采取稳步推进的方式。尽管前9个月的消费物价指数同比增长1.8％，给煤炭等资源价格改革提供了良好的宏观环境，但煤炭价格放开就会使得通过煤电联动的电价上涨，并可能引起整个社会物价的上涨。而这是经济平稳发展所忌讳的。

　　从中获益各不相同

　　国内13家煤炭上市公司都有动力煤，但不是所有的公司都会在煤炭价格市场化的过程中获益。

　　1－9月，原中央财政煤炭企业商品煤累计平均售价263.75元/吨，同比增加27.56元/吨，提高11.67％。其中，供发电用煤平均售价207.76元/吨，同比增加38.32元/吨，提高22.6％，电煤平均售价比商品煤平均售价低55.99元/吨。我们不认为2006年的煤炭价格会完全市场化，因此计划煤和市场煤之间依然会有一定的差距。另外，宏观经济增幅放缓以及各主要用煤行业降低能耗的努力，导致煤炭需求增幅放缓，而2004年以来煤炭行业固定资产投资的大幅度增加，在建超过5.5亿吨的煤炭产能的逐步释放，使得煤炭供求紧张状态有所缓解，2006年煤炭价格有一定的调整压力。综合看来，在2006年市场煤价格略有调整的情况下，计划煤向市场煤靠近一定会小于2005年前三季度的56元。

　　我们假定2006年计划煤向市场煤靠近后上涨20元，假定所得税率为33％，采用上市公司2005年的电煤合同数量，我们分析煤炭价格市场化对上市公司的影响，从中可以看出，兖州煤业和国阳新能合同电煤数量在各自公司的煤炭销售中占比都超过20％，因此，煤炭市场化(尽管不完全)后，两个公司获益最大。其他的公司的从中获益不多。有的煤炭价格已经市场化的公司比如兰花科创以及神火股份，基本上不受到影响。