深能源深南电 燃油补贴增效甚微

　　国海证券能源电力研究中心张永攀 程旭东

　　深能源(资讯 行情 论坛)(000027)控股子公司深圳妈湾电力有限公司月亮湾燃机电厂和深南电(资讯 行情 论坛)(000037)分别获得由深圳市财政局提供的2005年度5－8月燃油财政补贴3521万元和9021.98万元。我们认为，燃油补贴增效甚微，补贴并非长久之计，理顺定价机制是关键。

　　燃油电厂陷入困境

　　针对燃油电厂的燃油补贴属于地方政府对电力企业的一项扶困措施，其推出的原因不外乎两点:一是由于油价持续上涨，造成油电价格倒挂严重，燃油发电企业经营陷入困境；二是由于广东电力长期紧缺，客观上需要扶持。目前在广东、浙江等电力供应紧张、燃油发电企业较多的地区，大多采取了补贴政策以鼓励燃油发电企业发电。

　　2004年以来世界原油市场价格持续上升，推动以重油作为发电动力的燃油电厂成本水涨船高，燃油发电企业因此不堪成本重负。深南电资产全部属于燃油发电，抗风险能力十分脆弱。截至2005年3季度，深南电的燃油成本占发电生产成本的比例已由上半年的84.96％上升至89.72％，公司因此陷入了亏损的境地。对其进行财政补贴也是不得已而为之，不补贴公司正常运转将难以为继。比较而言，油价因素对燃油发电占比较小的深

能源的冲击就小得多。

　　补贴不具备持续性

　　电力行业关乎国计民生，一直受到国家和地方政府的鼓励和支持。电力企业与地方政府在利益上的这种高度一致性，决定了其在电力缺口难于弥补之时，对遭遇市场冲击的电力企业施以援手，实在是情理之中的事。但同时也应该看到，这种援助是有前提条件的，因而也是有限度的。在电力紧缺、需要供电和鼓励发电时，地方政府总能做到慷慨一时、雪中送炭，一旦电力紧张局面消失、电力市场出现过剩，电力企业即便遭遇到更残酷的市场成本冲击，地方政府很可能袖手旁观，不会轻易进行补贴资助或者只是少补贴。而如果油品市场环境转好，比如油价回落到正常水平，补贴政策也会随之取消。因此说燃油补贴政策并不具备持续性。对相关上市公司而言，这仅属于短期利好，对公司长远经营并无实质性影响。

　　理顺定价机制是关键

　　对于电力企业而言，其正常运营首先需要的是一个合理的行业平均利润率。目前深南电的销售毛利率已经下降至不足6％，如此低的销售毛利率对于电力企业来说是很不正常的，难于长时间维持其正常的成本开支。因此对于以深南电为典型代表、目前市场还需要其存在的以重油为主的燃油电力企业来说，要摆脱目前的困境，关键是要理顺目前不合理的定价机制。只有合理的电价得以保证，才能保证电力企业正常运作。就全行业而言，“煤电联动”有利于理顺电力行业和煤炭行业上下游之间的价格关系，有利于进一步平衡两者之间的矛盾冲突。既然“煤电联动”在体制上被证明是行之有效的，我们认为“油电联动”也应该是可行的。

　　业绩影响比较有限

　　就深圳燃油补贴对公司的业绩影响而言，按照7分/千瓦时(含税)的补贴标准，深能源获得的3521万元燃油补贴收入，扣税后约提升公司每股收益(PES)0.02元，可见燃油补贴不过是杯水车薪，对其业绩影响甚微。深南电获得的9021.98万元燃油补贴收入，扣税后约提升公司每股收益(PES)0.11元，该公司2005年三季度EPS为－0.029元，燃油补贴能否足以弥补公司2005年度的亏损，主要得看公司第四季度的经营情况，以及后续的补贴情况。如果公司能籍此挖潜自救，形成新的造血功能，则有望产生乘数效应，推动公司业绩大幅增长。

　　对于深南电来说，其根本出路还在于必须适时改变和调整其单一的能源结构，走综合能源开发之路才是长久之计。而对于深能源来说，如果“油电联动”不能实施，则应该考虑从燃油发电中退出。