15期国债预计中标99.63-99.65

　　中信证券胡航宇

　　12月23日，今年第十五期3个月期记账式国债将招标发行。预计本期国债中标利率在1.43％－1.48％，对应价格为99.63－99.65。

　　这是2005年最后一期国债，也是发行量最大的一期国债，规模达到411亿元。本期债 券贴现发行，在银行间和交易所市场，采用混合式招标方式，到期一次还本付息。

　　上周央行公开市场操作发行了350亿票据和500亿的正回购，同时上周票据和正回购到期850亿，最终净回笼资金为0。在11月份大规模回笼资金之后，12月份截至到16日公开市场操作(含美元互换操作)已经净回笼资金905亿，也处于较高的水平。考虑到后两个周到期规模仍然较大，达到了1900亿，因此可以预期未来两周公开市场操作净回笼力度依然非常有限，甚至有望保持净投放。

　　上周公开市场操作，1年期央票利率为1.864％，较前周下降了4BP。由于未来几周公开市场操作力度仍不会加大，而

商业银行资金面有宽松的迹象，因此未来几周央票利率仍会稳中有降。

　　上周7天回购利率由1.62％下降到1.55％，下降了7个BP，1个月回购也由1.85％下降到1.77％。从近期回购成交略有放大、公开市场操作力度减弱、未来债券发行规模明显减小等方面来看，未来银行间市场资金面有望继续保持相对宽裕的格局，因此回购利率除了年底效应外，估计在目前水平上小幅回落的可能性较大。

　　近期相近期限国债收益率情况如表。根据插值法，近期银行间市场3个月期国债收益率应在1.52％左右。

　　另外，按照以往经验，短期债券的需求主体主要为商业银行，预计本期债券将得到商业银行的追捧。截止目前，央行已连续两周停发3个月期央票，再加上央票的投资主体比国债更加集中，这使得目前的央票收益率水平并不能给本期国债的定价带来多大的参考价值。本期债券作为今年以来发行的第一只也是最后一只期限1年以内的国债，考虑到免税效应及流动性因素，预计本期债券中标利率将低于二级市场水平。

　　综合上述因素，本次债券中标利率估计在1.43％－1.48％。对应价格为99.63－99.65。总的来说，本期债券期限较短，可以作为商业银行代替超额

准备金的工具，值得投资者重点关注。