明年估值存在结构性压力

　　新疆证券研究所钟精腾康栋东

　　股改后A股整体估值将趋于合理，但仍存在较大的结构调整空间。一些业绩与股价倒挂的绩优股在QFII等投资性资金的推动下存在回归机会，但周期性行业面临景气见顶回落的压力，而且缺乏业绩支撑的绩差股也仍然存在较大的价值回归空间，这正是明年A股估值压力所在。

　　估值存在行业周期压力。明年是股改关键年，A股整体估值仍将进一步下降。从统计可知，截止到12月19日，全部A股(含亏损股)加权平均市盈率为17.3倍，而全部A股股改完成后市盈率将下降至13.31倍左右。横向比较，股改后市盈率与国际股市接轨，甚至低于大部分境外股市的市盈率。但是，我们对目前市盈率仍需结构性辩证看待。与历史上“跌”出来的低市盈率不同，目前的“低”市盈率在很大程度得益于周期类权重股的高水平业绩。统计显示，若剔除黑色金属业的影响，A股市盈率锐增至20.73倍；若再度剔除化工业低市盈率权重股，A股市盈率再度上升至24倍。

　　而据发改委预测，钢铁、

化工等周期性行业明年产能过剩。本公司行业研究员预测，对市盈率影响举足轻重的钢铁及化工上市公司2006年度平均业绩将较2005年度分别下降四成多及二成多。同时我们预测，明年所有上市公司整体业绩将下降一成多，这使得明年估值面临周期性行业景气见顶回落的压力。

　　估值压力还体现在绩差股的回归。目前估值压力不仅体现在行业的周期性，还体现在缺乏业绩支撑的绩差股的高溢价上。数据显示，亏损股及微利股与绩优股的差价仅一倍多，而在境外成熟股市中，绩差股与绩优股差价高达数十倍，仙股(低于0.1元的

股票)比比皆是。

　　对外开放的B股及H股可作为A股估值的标尺。A股结构调整压力可以从内外资股比价得以印证:统计显示，截至12月19日，同股同权的一线A股(一线股指2005年三季报每股收益在0.35元以上的个股)及B(H股)平均股价分别为9.04元、7.24元，比价仅1.24倍，即一线A股市盈率仅比其B(H)股高出24％；而同股同权的三线A股(三线股指2005年三季报每股收益在0.05元以下的个股)及B(H)股平均股价分别为3.54元、1.22元，比价高达2.9倍，即三线A股市盈率比其B(H)高出1.9倍。在个股方面，青岛啤酒、G

鞍钢、海螺水泥等股价出现倒挂；而氯碱化工、轮胎橡胶、*ST联华、上海永久、*ST永生等三线股差价悬殊。随着明年股改的加速，国际化进程将加快，一些股改前支撑绩差股股价的“投机”因素(如袖珍流通盘)不复存在，股价加速回归在所难免。