“新上证综指”能否给市场带来新意

　　泰阳证券陈三贤

　　G股指数——“新上证综指”将于2006年的首个交易日发布，G股指数的推出意味着股改已经取得了阶段性的成果，中国证券市场可能由此掀开新的一页，“新上证综指”将给市场带来新意。

　　新指数投资价值更加突出

　　与目前的上海综合指数相比，新指数投资价值将明显高于“老指数”，其投资价值将体现在以下两个方面:

　　新指数具有估值吸引力。根据上海交易所的统计，以2005年12月15日收盘价计算，“新上证综指”市盈率为12.14倍，比上证综指低23.47％。由于目前没有进行股改的股票是含权的，股改后所有股票的市盈率均将大幅下降，因此市盈率低并不能很客观地说明新指数比“老指数”更加具有投资价值。不过，由于新指数已经消除了股改的不确定性，市盈率及绝对价位的下降已成为现实，因此新指数仍将比老指数更加具有估值吸引力。

　　新指数成分公司治理结构及管理将更加规范，股改过程中形成的新型“股市文化”将大幅提升其长期投资价值。股改完成后，多数公司的非流通股东持股比例下降，流通股持股比例上升，公司治理结构相比股改前将更加合理。更重要的是，在股改过程中，新指数成分公司的流通东充分体验到了参与公司表决的意义，而非流通股东也更加尊重流通股东的意见。随着股改的逐渐深入，一种以公众股东更多参与公司治理，其利益得到更充分保护为特征的新型股市文化将率先在G股中形成。这种新型股市文化将使非流通股东更加重视流通股东的回报，两类股东的利益关系将更加和谐及统一，从长期看，新型股市文化的形成能够大幅提升整个市场及公司的投资价值，“新上证综指”成分公司将因此而更加具有吸引力。

　　短线炒作提前展开

　　G股所具有的估值吸引力及治理方面的优势将吸引中长线资金的关注，而短线炒作已经提前展开。根据统计，在过去7个交易日，上海94只G股(不包括期间新复牌G股)平均涨幅为1.73％，其中G三一、G澳柯玛、G中铁及G合力分别以10.5％、7.64％、7.36％及7.29％的涨幅居涨幅榜前4位。尽管94只G股的平均涨幅基本与上证综指相当，但近期有为数的不少的G股出现持续上涨。比如G合力自11月15日至12月20日涨幅已经高达27.62％，G中铁自12月7日以来连收10阳，10个交易日涨幅17.44％。G股的强势还从中华企业等个股复牌首日即大幅填权得到体现。显然，近期G股已经闻风而动，提前展开了“题材”炒作。

　　值得注意的是，在12月1日中小板指数推出之前，中小板

股票也曾出现大幅上涨，但指数正式推出后很快大幅下跌，投资者对“新上证综指”推出后可能出现的大幅震荡也应有心理准备。

　　化解扩容压力取决于市场信心

　　除了短线的震荡外，更让投资者担心的是非流通股东持股获准流通后将导致G股供求关系失去平衡，特别是非流通股东“自以为”在股改中付出对价很高，且未来前景不太乐观的公司将遭受非常大的压力。

　　这种担心是有必要的，根据有关统计，到2006年底，G股可以减持的股票市值将达到697亿元左右，而随着时间的推移，可以减持的市值将加速增加，最终的扩容总量为目前市场总流通市值的2倍以上。新上证指数推出后，扩容压力将源源不断。

　　不过，在目前国内居民储蓄额已经超过13万亿元的背景下，市场的供求关系取决于股票的投资价值及市场信心，在平均市盈率降低到12.14倍后，市场整体投资价值即使与海外市场相比也非常充分，股票供应的增加也不能降低其投资价值。G股的供求关系最终取决于市场信心，在一个没有信心的市场中，资金再多也无法转变为股票的有效需求，相反，在一个具有投资价值且信心很强的市场中，一定能够吸引大量场外资金的关注，并最终转化为对股票有效需求。

　　基于以上分析，我们可以得出结论:G股指数推出后将面临持续的扩容压力，市场能否有效化解这种压力主要取决于市场信心。