股改后投资机会 价值成长主导未来市场

　　□ 本报记者 陆星

　　随着2006年脚步的临近，把握市场的未来走向与机会，成为投资者最为关心的话题之一。前不久有高层人士指出的“市场对证券市场的认识正在逐渐深化，市场的价值评估体系正在进行动态调整，预示着一个正常、良性的投资环境正在形成之中”，表明了管理层对未来市场的良好预期。银河证券研究中心于近期发表的2006年投资策略报告也表明了这一观 点。报告指出，2006年是我国证券市场进入战略投资机遇期的一年。股市有望重振低估的A股价值、重塑迷失的价值中枢、重建丧失的投资信心。

　　中关村证券高级投资顾问王良在接受记者采访时表示，2005年中国股市开始了真正意义上的制度变革。解决

股权分置问题，是恢复股市正常价值评估体系、摆正投资和投机角色等问题的绝对关键所在。中国股市由原始的资金博弈型市场正在向一个“投资主导型＋投机辅助型”的市场转变，“股改”和“新证券法”这两项重大改革是推动市场转变的内在力量，只有游戏规则符合发展的规律，外在的力量才能推动质变。

　　他说，前几年由国内基金主导的“五朵金花”行情是“价值投资理念”在中国股市的初次体现，但由于

开放式基金本身也是摸着石头过河，所以在之后一直比较沉寂。反观如今，随着股改良好的预期，真正意义的长线资金已经进入或正在进入我们的市场。其主要代表——QFII的投资理念正强烈地感染着国内的同行们，它们有望成为未来行情的领军势力，而国内的基金已成为其追随者，资金实力庞大的私募基金的投资理念也正在向“正规军”靠拢。所以市场主流的价值评估体系正在发生强烈的改变，“价值成长型”将是今后市场永恒的题材。

　　百瑞信托投资有限责任公司特许金融分析师王松杰在接受记者采访时表示，“市场价值的评估体系正在进行动态调整”，可以从以下几个方面来理解：首先是上市公司治理。对公司治理行为的理性预期是投资价值评估的基础和前提假设。股改前割裂的股权市场，使得上市公司追求目标由“股东价值最大化”变异为“大股东价值最大化”，大股东和中小股东目标割裂，同时公司管理层成为大股东利益的代言人，中小股东在公司治理中缺位，股改使得上市公司自身价值最大化(即市值最大化)的目标得到确立的前提，从而投资价值评估得到了基本依据。

　　其次是投资人的投资目标和投资风险。在市场投资价值评估得以确立的基础上，借助价值评估方法和技术，将市场投资品种特性进行细分，以满足不同的投资人目标偏好，投资人目标的多样化，即价值评估目标的多样化，促使价值评估方法和技术的丰富多样，即所谓“价值评估体系的动态调整”。同时，现代组合投资理论是建立在价值评估的基础上的，因而股改后，组合投资也会得到良好发展空间。

　　他认为，股改前，以投机为主流的市场，导致整个市场呈现齐涨齐跌，投资的系统风险极大。股改后，公司价值的分化使得市场齐涨齐跌的程度降低，即市场系统风险将大为缩小。对超额收益a(阿尔法)的追求，使得投资人更为关注公司的个别风险。而全流通为权证、股指期货等金融衍生品的发展提供了前提条件。这些金融工具为投资人的风险选择和风险规避提供了渠道。