多元化估值标准

　　在经济转型及制度变革的大背景下，2006年将进入一个机构投资者多元化的时代，多元化的投资者结构将带来多元化的估值标准，并导致市场投资主题呈现多元化特征。同时，多元化的投资者结构还将改善因投资理念过于趋同而产生的市场流动性困境，促进市场交投的活跃。

　　机构投资者多元化主要是受管理层超常规发展机构投资者思路及股改的影响。首先 ，在管理层超常规发展机构投资者思路影响下，2006年QFII、社保基金、企业年金、保险资金、银行系基金等机构投资者实力将稳步增强，其市场参与程度将逐渐提高。随着权证等金融衍生产品的推出、全流通下收购兼并的活跃，以及政府对房地产投机活动的限制，私募基金的市场参与程度也将日益提高。

　　其次，随着股改进程的不断深入，2006年上市公司或非流通股股东将通过回购、减持(或增持)、兼并收购等方式直接或间接参与市场投资活动，制度变革使原来被隔离在市场之外的非流通股股东，成为A股市场一个不可忽视的重要参与者。显然，随着市场的发展和股改的推进，多元化的机构投资者格局将在2006年逐步形成。

　　由于上述机构投资者在投资理念、风险偏好、资金性质等方面存在较大差异，因此其估值标准及投资策略也将存在差异，并导致2006年市场投资主题呈现多元化特征。

　　首先，大股东及上市公司在出售或回购股份时，市净率将成为其主要的估值标准。其次，全流通时代必然也是并购时代，上市公司既可能成为收购方，也可能成为收购目标。收购方将更多地使用重置价值、自由现金流量贴现等方法对目标公司进行估值，控制权的价值也将成为收购方所考虑的重要因素。而在上市公司成为潜在收购目标时，公司控制权的争夺将大大提高投票权的价值。第三，QFII的壮大将使蓝筹公司长期价值得到更多关注，从而改变目前市场对短期业绩过度关注导致折价的局面。第四，

社保基金、保险资金、

企业年金等以获得稳定收益为目标的长线资金，持续入市将使股息率这一指标得到高度重视，具备稳定分红能力的公司有望因此享受溢价。最后，

房地产投机市场降温、权证及回转交易制度推出等因素，可能促使投机性游资转战股市，对主流的价值投资理念将不时形成冲击。

　　因此，2006年单一追求价值成长的思路将得到扩展，而市净率、股息率、重置价值等指标将受到更多重视。