对价水平含金量不低

　　新华社信息深圳１２月２０日专电 （李南玲李焱）招商银行股份有限公司１９日公布了其股权分置改革方案，总对价水平相当于１０送１．９２股。由于招行占有深圳本地上市公司总市值超过２０％的份额，其股改进程一直受到市场各方的高度关注。为此，招行股改工作小组有关负责人表示，这一方案经过与众多非流通股东的反复沟通而形成，现有对价水平确实不高，但综合考虑也是一份含金量不低的方案。

　　招行股改工作小组组长、招商局集团副总裁李引泉表示，招行拥有１０１家非流通股股东，分布在全国各地，近９０％为国有控股企业，且股权分散，最大股东持股比例也只有１７．９％。考虑到股改成功的重要基础，是绝大部分非流通股股东的参与，因此，工作小组前期进行了大量的艰苦细致的沟通协调工作，在均衡考虑流通股股东的利益和转债持有人利益的基础上，形成了目前的方案，可谓是得来不易。

　　李引泉坦言，目前方案提供的对价水平很可能达不到流通股股东的期望，但用长远眼光来看，此次方案的含金量却并不算低，体现在以下几点：首先，招行作为一家优秀的上市银行，２００５年中报显示公司目前资本充足率为９．２７％，不良贷款比率仅为２．５７％，资产结构较好，

零售业务和中间业务占比高，品牌形象、资产质量、信息系统和资本回报率等多项指标在各上市银行中均居领先地位。自上市以来，其股价长期表现稳定，在同期大市市值损失逾３０％的情况下，招行给投资者带来的回报达到１３％。

　　其次，本方案中对权证价值的估算比较保守，综合目前市场对权证的认同等各方因素，招行股权的交易价格可能会显著高于理论价值，也能给投资者带来实在的收益。

　　第三，作为大股东和长期投资者，招商局集团等四大股东对股改表现出很高的诚意。此次股改权证的认沽责任将主要由包括招商局轮船股份有限公司在内的２４家非流通股股东按比例进行承担。这２４家股东分别属于招商局集团、中国远洋运输集团、中国海运集团和中国交通建设集团。这四家集团总计持有６６％的非流通股股份，但却承担了１００％的认沽权证责任，并且相对不承担认沽责任的非流通股股东又延长了１２个月的禁售期。

　　市场分析人士指出，招行作为银行股中的蓝筹代表，尽管其股改对价低于市场平均水平，但尚在合理范围。据分析，招商局持股比例有限，无法像市场上一些非流通股东那样，大规模向流通股东送股。考虑到招行的法人股东并不会轻易减持招行股份，尤其是招商局系统不愿降低持股比例，而太低的对价水平又无法被市场所接受，所以１．９的综合对价水平既符合目前市场的惯例，也基本能够被法人股东和流通股东共同接受。同时，市场人士表示，股改后，招行的估值优势将更加明显。